汽车依然徘徊在谷底物业

汽车：依然徘徊在谷底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

何某志、陈某平和陈某鹏都是惠安黄塘人 投资要点收入与销量情况基本吻合，龙头公司美化行业整体表现整车行业第三季度收入同比增长约10%，零部件行业同比增长约 %，增幅较之上半年均有收窄。细分行业中，乘用车、货车、客车行业三季度收入同比增速分别为14%、-7%和27%。乘用车与客车行业的收入增长好于实际的销售情况，原因在于龙头公司所占权重较大且相对表现较好，从而对行业的增长情况产生了提振作用。

增收不增利情况成为普遍第三季度，整车行业实现净利润约69.75亿元，同比增速为-5%；零部件行业实现净利润约 5.08亿元，同比增速为-19%。细分行业中，乘用车、货车、客车行业单季度净利润同比增速分别为6%、-52%和21%。

考虑到上汽的权重因素，为了较好地还原行业的实际情况，我们将上汽在A股整车类上市公司中的权重调整至与实际市场份额相匹配，则可以发现，无论是整车合计还是乘用车子行业，其单季度盈利均呈同比下降状态，降幅分别为8%和19%。

毛利率环比有改善三季度，整车行业毛利率为16.8%，零部件行业为20.0%，分别较二季度增加0.6和0. 个百分点。整车细分行业中，除乘用车微降外，货车及客车毛利率环比二季度均有改善。来自成本端改善所推动的毛利率回升，尽管并非行业景气复苏的真实象征，但对于行业内公司的盈利还是会产生实质的提振。

低销量增速预期抵消估值优势，维持中性评级我们预计行业第四季度销量同比增速在1%左右，是一个年内“二次探底”的走势，较低的销量增速不利于行业盈利的复苏。尽管受益于原材料成本的持续回落，行业整体毛利率有望维持目前的较高水平，但收入增速下滑背景下，费用端的相对刚性将继续侵蚀企业的经营成果。行业目前欠佳的盈利预期很大程度地抵消了估值优势所带来的市场吸引力，故维持行业中性的投资评级。

风险提示1、行业景气回升力度可能低于预期2、成本压力缓解对毛利率提振作用可能有限