国金证券提振容忍结构调整推进改革信心物业

国金证券：提振容忍结构调整 推进改革信心 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逐渐临近全年与12月经济数据公布，预计将呈现增长大趋势稳（GDP）、小趋势回（12月工业同比）、实体沥出货币需求（高频环比弱）、金融数据喷四个特征（稳、回、沥、喷）。略展开：

1、GDP处于合理区间，并存在舍入至7.4的可能。维持Q4GDP7.1%的预测，四舍五入或致年度数据较高，提振容忍结构调整、推进改革信心。

2、重要同比数据优于11月，工作日因素促使12月工业（7.8%E）、出口反弹（5.7%），贸易顺差继续保持高位。

3、金融数据回喷，信贷保持高位（8000亿）、货币增速回升（12.7%）；同时提示1、2月是显著的流动性旺季。维持我们对15年广义流动性“呈现两头高的U型”之重要前瞻判断。

4、高频与环比数据弱，沥出货币需求。经济下行与货币宽松的结构仍然保持稳健，需求收缩进行时、且通缩仍进行时，实体对货币的需求进一步减少（详见同步PMI评论）。

具体来看：

一、内需下滑，外需稳定1、投资延续下滑。预计12月单月投资低位小幅下滑至13.2%（前值13.4%）,而累积同比则下滑至15.1%（前值15.8%）。具体来看：（1）地产投资低位下滑。房地产销售虽然连续三个月大幅改善，但整体库存依旧较高，短期新开工依旧低迷，且12月地产投资还受高基数影响（去年12月同比22.3%，13年内次高），故预计地产投资还将下降。（2）基建投资难有明显改善。12月央行提高合意贷款规模，同时近期中央主导的重大基建项目批复较多，或对未来基建投资下行有一定的托底。但从现实情况看，一是处于淡季、且多项相关指标仍然走弱，二是资金纪律约束明显，例如12月城投债发行大幅下滑（WIND数据：12月728亿，11月1172亿）。

2、出口与顺差回升预计12月出口小幅回升至5.7%（前值4.7%），进口跌幅则扩大至-7.8%（前值-6.6%），顺差再度扩大至513亿（前值455），具体来看：

执政为民”的执政宗旨！ 1、出口小幅回升，预计12月同比回升至5.7%（前值4.7%）：一是12月工作日大幅增加（环比多增3天），且11月的高基数消退，二是美国消费回升。尽管中美之间外贸弹性缩小，但仍有正面作用。三是12月可比邻国韩国、越南出口均大幅回升。12月韩国出口同比提高5.6个百分点至3.7%，环比增幅为近四年12月最高；越南出口同比提高2个百分点至12.6%；