华泰证券债务闹柳暗花明覆盖

华泰证券：债务闹 柳暗花明 201 -12- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

事件：审计署12月 0日公布了《全国政府性债务审计结果》，揭晓了国务院于7月底要求审计署对政府性债务进行审计的结果。本次审计涵盖了中央、省、市、县和乡镇五级政府，给出全国政府性债务201 年6月的详细情况，以及2012年底的概况。

点评：

政府也不愿对自己“割肉”。“媒体之前报道河南宋庆龄基金会的问题得不到解决 审计署本次审计范围涵盖五级政府性债务。由于中央政府性债务已经很透明，且风险完全可控，市场并不担忧。市场实际担忧和关注的是地方政府性债务，审计署于2011年公布的《全国地方政府性债务审计结果》披露了截止2010年的省、市、县三级地方政府性债务是可比较的地方政府性债务资料。

本次审计结果显示出来的信息好于预期：1、债务规模低于很多有影响力的机构预期，201 年6月，地方政府负有偿还的债务加上或有债务共17.89万亿元，2012年底为15.89万亿元，此前社科院估计2012年是19.94万亿，远高于审计结果，其他市场主体预期差不多也是这种情况；2、融资平台偿债能力有所增强，与2010年相比，2012年底省市县融资平台公司平均每家资产增加1 亿元，利润总额增加480万元，平均资产负债率下降近4.9个百分点； 、总体风险可控，负债率、政府外债/GDP、债务率和逾期债务率均处国际通用控制标准参考值范围内，且债务投向形成大量优质资产作为偿债保障；4、风险防范措施在强化，201 年6月，全国有18个省级、156个市级、9 5个县级建立了债务风险预警制度，有28个省级、254个市级、755个县级建立了偿债准备金制度——准备金余额为 200多亿元。

地方政府性债务存在一些不容忽视的问题：1、地方政府负有偿还债务增长仍然较快，2011年以来年均增速19.97%；2、部分地方借新还旧率较高，以及一些行业偿还压力较大，需要警惕结构性风险； 、地方政府性债务对土地财政依赖性较高，2012年底，地方政府承诺以土地出让金偿还的债务余额为 .49万亿元，占地方政府负有偿还债务余额的 6%。

我们认为，中央政府防控债务风险的思路清晰：1、经济仍保持较高增速为债务偿还提供根本保障；2、全面深化改革，市场化的结果将使得政府或有债务边界不断缩小，可能逐步剥离部分存量或有债务； 、编制地方政府资产负债表，让债务透明化、阳光化、规范化，实现地方政府各自负责自家债务。

在过去几年时间里，对地方政府性债务的担忧一直是抑制市场估值的一个重要因素。从审计结果来看，虽然地方政府性债务存在一些问题，但总体情况好于预期，中央政府防范债务风险的思路清晰。此前的中央经济工作会议把防控债务风险作为2014年的一大任务，让市场对明年化解产能过剩力度加大的同时如何对冲宏观下行风险、以实现“稳增长”目标产生诸多疑虑。目前来看，防控债务风险无疑仍是明年经济工作的重点任务之一，但绝非严控规模，而是建立规范的政府举债融资机制，政府加大基建投资以对冲宏观压力的机制应该没有被强制关闭，市场对“稳增长”目标的疑虑或能缓解。总体上，本次政府性债务审计结果公布应该有利于市场风险偏好回升，对估值起正面影响。银行、建筑板块估值此前因市场对地方政府性债务忧虑受压制明显，或有反弹，建议关注。