广发证券月数据点评

广发证券：10月PMI数据点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

10月PMI继续印证经济“软着陆”的态势：

10月中国统计局发布的制造业PMI指数为50.4，降至32个以来的最低水平，但依然高于50的“经济荣枯线”，表明了经济继续下滑的趋势，但依然呈现出“软着陆”的态势。

出口订单指数很大程度上左右了PMI总指数：

中国PMI总指数为5个分项指数的加权和：PMI=新订单×30%+生产量×25%+从业人员×20%+供应商配送×15%+原材料存货×10%。

但实际上，通过历史数据可以发现：PMI指数与新订单指数走势完全一致，相关系数达到0.98。

我们认为，新订单指数几乎完全决定PMI指数的原因是：中国制造业的生产基本上是订单驱动型的。PMI中生产量与新订单指数两者的走势密切相关，相关系数达到0.96即是佐证。那么将订单与生产合二为一，权重将达到55%。加之，新订单指数与从业人员、供应商配送及原材料存货三个分项指数的相关系数也均超过了0.6。因此，形成了新订单指数几乎完全决定了PMI总指数的情况。

我们进一步向前推演。我国制造业对出口的依赖性非常强，出口订单与新订单指数相关系数达到0.90。因此，可以推断，出口订单的情况直接影响了PMI的走势。历史数据显示出口订单与PMI总指数的相关系数也达到了0.91。

也就是说缺乏可操作的空间 由此，出口订单，也即外需的情况很大程度上决定了中国PMI的走势。那么，10月PMI的下滑，也是外需减弱的结果。

欧美PMI超预期下滑证实了外需减弱：

美国10月制造业PMI降至50.8（9月为51.6），显著低于预期的52.0。其中，进口分项指数大幅降低，从9月的54.5下滑至10月的49.5，这充分表明了10月份美国的进口订单大幅减少。另外，10月欧元区PMI下滑至47.3，已经是连续7个月下滑，为近27个月来的最低水平。欧美是中国的两大贸易伙伴，随着欧美制造业不景气，外需减弱，必然带动中国制造业出口的下滑，也就带来了中国PMI的下降。

PMI的短期波动较难代表经济趋势，11月可能保持稳定：

PMI调查询问的是采购主管当月订单、生产等情况相对于上月的定性变动。答案只有三种：变好、不变、变差。

因此，我们认为，PMI的数值解读本身应依赖于当时的经济环境。如果经济环境较差，那么当月PMI的上升仅仅代表是当月情况稍好于上月，而很难代表经济走出了较差环境。

另外，我们观察到10月美国PMI中，新订单指数从9月的49.6上升至52.4，呈现出了明显的上升趋势。随着订单的增加，未来美国的外需可能会有所回升；欧洲达成一揽子救助协议后，得到了难度的短暂休养机会，未来经济形势和外需可能会企稳。因此，我们预期中国11月PMI应可能继续维持在50.4左右。