收益率急剧上涨长债迎配置良机

率急剧上涨的长债正在迎来配置的良机,另外基于高市场化利率的Shibor浮息债是目前债券市场下可选的投资标的。

2010年,利率品种长端指标券种——10年期收益率在前9个月的牛市里从3.66%跌至3.3%,收益率下跌36个基点。但自10月来用两个月时间让收益率急剧上涨70个基点,一度站上4%大关。

收益率急剧上涨的长债,是否迎来配置的良机？

10年期国债的收益率自2002年以来大致经历三个周期,其底部收益率大体处在2.8%-2.9%左右。收益率顶部差别较大,但大趋势向下,2004年最高点为5.24%,2007年为4.61%,2009年为3.69%,2010年11月26日中债收益率曲线显示为4.012%。

长债收益率的高点总是领先现实和的高点。安信证券固定收益部师景晓达认为,通胀预期见顶是导致期限利差见顶的原因。从期限利差和浮固利差的走势来看,通胀预期的拐点已经到临,到来的原因则与政府越来越严厉的防通胀限价措施有关。由于CPI同比通常滞后CPI环比半年左右的时间,加上浮固利差所代表的通胀预期大致领先CPI环比两个月时间,因此得出通胀预期的高点大概会领先于CPI同比高点8个月左右。

在通胀预期加强的阶段,投资者倾向于缩短债券配置久期,将更多的资金投入配置到短期债券上,因此短债现对于长债的估值上升。在通胀预期降低的阶段,投资者认为长债风险降低,于是增长债券配置的久期。

景晓达表示,从利率产品配置的角度而言,在通胀预期顶点之前,收益率曲线仍受到来自通胀预期的非系统性风险以及资金面收紧的系统性风险双重冲击,无论是交易还是配置都是相对危险的。

但在通胀预期顶点过后,长债估值得到支撑,收益率上行速度显著放缓,期限利差缩小,但短端收益率开始快速上移。尽管资金面的系统性风险还在释放,但非系统性风险已经明显减弱。这个时候适当扩大久期,进行中长债的配置相对安全,并有助于提高资产组合的持有期回报。

事实上,长债的反弹来得比预期更快,幅度更大。12月15日,银行间债市招标发行的280亿元10年期记账式国债,首场投标资金高达622亿元。中标利率仅3.77%,低于机构预测中值,同时也低于二级市场收益率。

Shibor浮息债被低估

2010年底债券市场还有一个确定性的事件是,从紧的资金面导致资金利率越来越高。货币市场指标利率——7天质押式加权平均利率12月153.66%，创2008年10月7日来的新高。

紧张的资金面无疑是债券市场的利空,但对Shibor浮息债稍有不同。Shibor利率不同于利率、存贷款利率的政策定价性,被称为中国的LIBOR,是目前国内市场化程度较高的基准利率。

11月以来央票连续历史低量发行,并且赖以深度回笼流动性的3年期央票停发,让央行不得不依赖通过上调法定比率的方式来回笼流动性,这会逐步抬高货币市场利率中枢,3个月Shibor与定存利率、央票利率之间的利差逐步扩大,即使不加息,3个月Shibor也易升难降。从这点上看,Shibor浮息债优于其他浮息债。

似乎是北京队占了便宜 可以预见的是,未来央行货币回笼力度加大将推升Shibor利率上升,Shibor浮息债将受益。另外,浮息债、利率互换和固定利率债券组成的套利空间扩大,有利于Shibor浮息债上涨。

中信证券认为Shibor浮息债被低估,未来存在继续上涨的空间。Shibor浮息债久期较低,对采取防御性策略的投资者来说是较佳投资品种。

11月23日,财政部招标的国库定存利率4.93%,创下2010年来的新高。从票据贴现利率和国库现金存款招标利率也可以看出,Shibor的上升是有基本面支持的,而并不是报价行为带来的“虚高”。

中金公司固定收益部分析师徐小庆认为,Shibor浮息债当期收益率已经和3年期央票相当,且明显高于定存浮息债,未来如果收益率继续回升,则票息收入将继续提高,如果收益率出现回落,利差将缩小至负值,净价收益不输于3年期央票。因此目前Shibor浮息债的价值被大大低估。

徐小庆指出,博反弹的投资者继续等待更好的介入时机,短期内仍以持有3年及以内的债券为主。但相对更看好Shibor浮息债的配置价值和交易价值,利差降至负值以下是完全合理的。定存浮息债尽管持有期回报相对于同期限固息债已缺乏优势,但仍具有较好的防御性,不过相对价值不如Shibor浮息债。

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