华泰证券债转股重点布局牛

华泰证券：债转股 重点布局AMC - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

主要观点：债转股政策文件将出台，他国案例值得借鉴。我国银行坏账率和企业杠杆率均在上升。债转股政策有助于企业降杠杆、银行去坏账、产业加速整合，对A股构成利好。重视主题投资机会：银行板块、周期行业龙头股、AMC概念股。

达到13.17亿元。 债转股：政策文件或将出台。2016年 月10日，媒体称近期将出台债转股政策文件。此前，熔盛重工已于 月8日披露债转股方案。近期，总理在不同场合表示，通过债转股降低企业杠杆率。预计债转股政策文件将于近期出台。

债转股：他国案例值得借鉴。债转股案例在意大利、拉美、东欧、韩国等地，曾有广泛的实践。其目的多为化解企业债务危机、将外债转化为FDI、私有化改革工具等。日本的主银行制度值得借鉴，有助于企业优化资产结构、获得银行金融援助或治理；有助于银行减少不良资产规模，获得股权投资回报。

背景：银行坏账率有所抬头，企业杠杆率上升。始于1999年的银行坏账处理进程由四大AMC主导。近年来，由于宏观经济增速下滑和周期行业产能过剩等原因，银行坏账有所抬头。与此同时，企业杠杆尤其是产能过剩行业的资产负债率仍处于上升趋势。银行坏账和企业杠杆问题的紧迫度上升。

意义：企业降杠杆、银行去坏账、产业加速整合。我们认为，债转股的意义有三：一是降低企业杠杆，降低企业融资成本，帮助企业渡过难关；二是帮助银行处理坏账，化解燃眉之急；三是银行通过周期底部进行股权投资，扮演产能整合者角色，并获取长期股权投资回报。

展望：前期以试点为主，但潜在规模为万亿级；银行具有主动权、产业龙头企业望受益、AMC有望参与。由于商业银行法规定银行不能直接持有股权，债转股前期可能仅以试点为主。通过不良贷款规模来估算，债转股潜在规模在万亿数量级。

我们认为，银行对于债转股项目具有主动选择权，行业龙头企业有望受到青睐，不排除坏账处理经验丰富的AMC参与债转股的可能。

主题投资机会：银行股、周期行业龙头股、AMC概念股。债转股政策的推出，将不仅有助于缓解市场对银行坏账、对周期行业债务危机的担忧，对A股构成宏观层面的利好，更具主题投资价值。受益主线有三：银行板块、周期行业龙头股、AMC概念股。1）银行股。对银行股不良贷款率下降的预期，有助于银行股估值的修复。

2）周期行业龙头股。在去产能进程中，具有区域定价权、资本运作能力、产品竞争优势的龙头企业，更有可能成为最终受益主体，并获得银行青睐。而银行有强烈意愿通过入股行业龙头扮演产能整合者角色。 ）AMC概念股。作为有经验的运作主体，不排除AMC参与债转股的可能。相关标的包括：浙江东方、海德股份（华泰研究未覆盖）、陕国投A、东兴证券等。

风险提示：本报告所涉及的标的均为主题受益标的，存在华泰行业研究尚未覆