川财证券持现以待市场逆转

去年共出栏生猪2843万头 川财证券：持现以待市场逆转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：本期报告精译的是GMO2015年第二季度报告1.过去十年来，对价格不敏感的投资者的规模日益庞大。（1）这类投资者在买入资产的时候不考虑资产的价格或预期回报；（2）值得警惕的是，在买入这些资产的时候不考虑价格的投资者在卖出他们的时候很可能也将不顾及价格，而监管收紧导致市场流动性显著恶化，因此这类投资者在抛售资产的时候极有可能加剧市场的动荡。

2.对价格不敏感的投资者包括新兴市场国家的货币当局、发达国家的央行、固定收益养老金计划、风险平价策略以及共同基金的基金经理。（1）新兴市场国家的货币当局自2000年以来囤积了6万亿美元的外汇储备，目的是防范1997年金融危机重演以及压低本国汇率鼓励出口，大部分外汇储备投向美国优质固定收益证券，减少了这些证券的流通量，压低了他们的收益率；（2）美国、英国、欧洲和日本央行的资产负债表规模自2008年以来扩大了4万多亿美元，目的是压低利率，抬高其它资产的价格，提振实体经济；（3）监管要求固定收益养老金计划必须买入与负债相匹配的资产，通常是长期防通胀债券，即使这些债券的实际收益率是零；（4）风险平价投资组合的经理在资产类别间的配置并不考虑资产的价格，而是它们的波动率和相关性；（5）共同基金的基金经理只能按照客户的买入和赎回买入或卖出，无论他们觉得价格是否合理。

3.已经有部分对价格不敏感的投资者开始卖出，其它同类投资者的后续行为值得关注。（1）由于经济疲弱，中国的外汇储备相对于峰值水平已经下降了2600亿美元，大宗商品生产国也开始卖出官方储备以提振国内经济发展；（2）如果养老基金遭遇现金流出，他们将被迫卖出部分投资组合；（3）风险平价投资经理通常会在市场下跌波动率上升的时候卖出价格下跌的资产，甚至其它资产；（4）如同之前不考虑价格的买入导致价格远高于历史正常水平，未来不考虑价格的卖出也将产生投资者求之不得的下跌，持有现金赋予投资者灵活性。