方正证券地产脉冲与经济弱复苏覆盖

方正证券：PMI 地产脉冲与经济弱复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【事件】

7月1日，中采PMI数据公布为50.2，持平于前值；汇丰PMI终值为49.4，略高于前值。

【点评】

6月中采PMI为50.2，持平于上月；汇丰PMI为49.4，高于上月的49.2。关于本月数据我们简要提示如下：

第一，6月经济回升的加速度低于五月，但复苏格局未变。从PMI来看，两种口径的PMI，在环比变化幅度上均弱于5月相对于4月的变化。而高频数据亦基本匹配，6月发电耗煤增速-9.6%，弱于5月-0.8%。

详情见国际设计： 上海出口集装箱运价指数（SCFI）6月同比为-43.6%，弱于5月的-35.7%。高炉开工率6月为85.6，弱于5月的86.7。对于工业淡季的趋势方向如何判断是一个问题，中采和汇丰一个持平一个回升，我们猜测这里面可能包括不同的季节性调整的影响，中采历来不采用传统的数学季调。我们X12季调之后，中采PMI为50.4。单纯从大趋势上，我们倾向于认为经济弱复苏的格局并没有改变。

第二，经济弱复苏的原动力没有改变，从地产脉冲到经济脉冲差不多两个季度。从需求源发动力来看，本轮复苏的主要推动应该是2014年9月开始的房地产需求的脉冲式上升，从经验数据来看，从地产销售到工业表现差不多两个季度左右的时间。2011年4月-2011年6月的地产销售脉冲式回升，滞后带来2011年11月-2012年2月开始的工业数据回升和回落；2012年1月的地产销售回升，滞后带来2012年8月的工业回升；2013年1月开始的地产销售下行，滞后带来2013年8月的工业数据触顶。

本轮地产销售回升始于2014年9月（930前后），对应本轮工业数据在2015年月形成一个底部。而本轮地产销售回升由于有“330”的一个加码，至今并没有衰退迹象。高频数据显示6月十大城市地产成交面积同比微88.4%，高于5月的75.9%；30大城市的地产成交面积同比为55.5%，高于4月的30.1%，本轮地产脉冲还没有过去。从历史经验判断，如果6月是本轮地产销售的一个顶部，则2015年12月-2016年1月应该是本轮工业复苏的一个顶部。