川财证券成本回落提振有限盈利压力从上游扩覆盖

川财证券：成本回落提振有限 盈利压力从上游扩大到下游 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点事件：2014年全国规模以上工业企业实现利润总额64715.3亿元，比上年增长3.3%；实现主营活动利润60471.7亿元，比上年增长1.6%。

上海中期期货方俊锋表示 通缩及需求不振加速利润下行趋势。月份规模以上工业企业利润总额累计增速延续了放缓的趋势，其中12月当月利润同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点。从收入成本两端来看，受工业领域持续通缩、内需疲弱影响，主营收入和成本增速双双回落，但成本增速仍持续高于收入增速，对利润形成一定挤压。

工业企业盈利质量季节性改善，幅度不容过于乐观。12月主营业务成本率继续下降，主营业务收入利润率加速提升，利润率从上月的5.69%提升至5.91%，为近一年来最高值。其主要原因在于大宗商品价格下跌使得成本下降。但值得注意的是，在原材料价格下跌到近几年低点的基础上，利润率的改善程度仍较季节性规律低，不应对此好转过于乐观。

企业现金流改善，去库存压力继续。12月工业企业应收账款增速下滑至2010年以来的新低，企业的资金使用效率有所改善。产成品库存和PPI持续下降，和我们此前对工业企业存在主动去库存压力的判断相一致。

盈利压力从上游扩大到下游，部分消费行业相对占优。分行业来看，无论是收入，还是利润，大部分行业累计增速均出现下滑。其中，上游煤炭、钢铁、石油、有色收入和利润增速普遍负增长。但由于成本端下降的影响低于价格端的下跌，中下游行业也普遍受到负面拖累。仪器仪表、医药、汽车、烟草等部分行业收入、利润增速相对稳定。

生产短期下行压力仍将持续存在，政策仍需宽松对冲。盈利数据印证12月工业生产的反弹并不具备可持续性，工业领域通缩难以缓解，生产仍面临下行压力，政策宽松的需求依然强烈。从监管层操作来看，近期发布《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》并重启逆回购，财政货币双向发力依然可期。