机械制造基建投资驱动行业景气回升了

有人搞NGB 机械制造：基建投资驱动 行业景气回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

政策逆周期放松加码，提升行业估值继续修复下半年国家基建项目加快开工，有助于行业销售环比改善调高工程机械子行业评级至“领先大市-B”，选择经营稳健、弹性较大的优质公司报告摘要：

2012年上半年政策预期提升行业估值，实际需求尚处谷底。一季度房地产、基建投资增速持续回落，月挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机同比下降42%、26%、44%、47%，行业景气度去年下半年开始步入“严冬”，至今仍低谷徘徊。

12年1月以来，国家两次下调存款准备金率对冲外汇占款下降，市场预期政策放松预期带动行业估值修复。

宏观经济加速下滑，政策放松逆周期加码。一季度GDP同比增长8.1%，增速已经连续五个季度回落，并创下2009年二季度以来的新低,4、5月份的PMI、工业增加值、用电量等数据显示宏观经济下滑仍在继续。国务院提出“把稳增长放在更加重要的位臵”、“根据形势变化加大预调微调力度”，重申要启动一批事关全局、带动性强的重大项目。信贷政策在稳健主基调下有望降低存准率、非对称性降息等方式开启微调周期，未来中长期贷款占比企稳回升加速项目开工。

基建项目恢复开工拉动行业景气触底。在经济快速下滑的背景下，政府投资和政府支出是唯一能够快速对冲下滑的主要力量，近期政府重大基建投资及相关项目审批明显加快，部分高速公路、机场和轨道交通项目获批，政府预算内资金投放企稳回升，铁道部多举措积极引导投资主体多元化，确保铁路投资规模。从发改委审批的项目来看，并非要出台新的投资规划，而是加快现有十二五项目的开工建设。基建投资启动抵消新开工项目和房地产投资增速下滑，经济三季度有望企稳。

行业步入低速增长期，项目复工驱动行业环比逐季改善。我们倾向于认为2012年工程机械行业步入低速增长期，预计工程机械行业销售收入增速在5%-10%左右，但基于政府加大投资尤其是基建投资以稳增长的决心，未来若经济下滑未得以扭转，政府将加大基建投资力度，而工程机械是最直接收益的板块之一，政策微调、投资放松力推行业景气度未来将逐月回升，我们认为一季度是最差的季度，二季度环比持平，三、四季度将呈现逐季改善。

下半年行业步入季节性复苏，销售呈“前低后高”态势。从政府审批的项目来看，基建项目更多的集中在铁路、机场、水利、新能源等领域，由于去年同期基数较低，下半年行业销售传统旺季来临，随着铁路、机场、水利等基建项目加速开工，我们预计行业三季度将环比逐步改善，挖掘机销售中挖占比持续回升，总销量同比下降%；矿山开采刚需拉动装载机销量同比增速在±5%；中西部需求强劲，三四线城市需求下沉，混凝土机械仍将保持增长。

行业投资策略及配臵。目前工程机械行业2012年整体动态PE为11倍，处于行业历史估值中枢，“低估值+高政策弹性”是工程机械行业显著特征，经济增速加速回落倒逼政府力保增长，政策步入宽松通道，我们认为下半年行业将在政策放松预期下存在一定的投资机会，上调工程机械子行业至“领先大市-B”投资评级。

从稳健的角度，我们推荐重点配臵柳工、中联、三一和徐工；产业升级的角度，长期关注技术研发能力强、关键核心零部件进口替代企业：恒立油缸。

风险提示。1.房地产、基建投资增速不达预期影响下游需求持续萎缩；2.基建项目建设进度缓慢，设备利用率不足导致行业违约风险加大； .海外经济面临再次衰退，行业出口持续低迷。