银河证券并非一定利好债券货币政策放松的可了

【花絮】 银河证券：并非一定利好债券 货币政策放松的可能性上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件：五部门联合下发9号文5月16日，为进一步规范金融机构同业业务经营行为，人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局日前联合印发了《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127号，以下简称《通知》，俗称9号文，详细内容请见附录）。

二、我们的分析与判断（一）监管层对同业业务一面堵住邪门，一面放开正门，并非一棍子打死《通知》逐项界定并规范了同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业投融资业务。要求各项以投融资为核心的同业业务，应当按照业务实质归入上述基本类型，实施分类管理。在进一步规范的同时，《通知》也为同业业务的发展开了“正门”，即支持金融机构加快推进资产证券化业务常规发展，积极参与银行间市场的同业存单业务试点。

（二）关键点：买入返售（卖出回购）业务不得持有非标资产9号文各条内容中最值得注意的是指出买入返售业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票，债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。换句话说就是买入返售业务项下不允许为非标资产。同时买入返售和同业投资业务，不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保，国家另有规定的除外。市场对此大多解读为现有买入返售业务逐步到期后银行将加大对债券的配置，利好标债收益率的进一步下行，同时非标的压缩有利于无风险收益率下行。

（三）并非一定利好债券，无风险收益率是否会下行也需要观察我们认为，在9号文新规下预计银行对非标的配置将逐步由买入返售业务转向同业投资业务，因此在买入返售业务下银行对债券的配置需求上升，但是在同业投资业务项下对债券的配置需求下降，同时随着此后买入返售的陆续到期，企业债券发行需求预计将大增，债券供应将明显上升。三者相互作用，对债券并非一定是利好因素，还要考虑货币政策的行为及流动性的宽松程度。同样，后续无风险利率水平也还需要在观察。