洪榕中国式牛市已死

洪榕：“中国式牛市”已死

2011年9月9日下午，第二届证券之星“战上海”上市公司评选颁奖典礼暨上海市股份公司联合会2010年年会在沪召开。证券之星董事长洪榕博士发表了题为“‘中国式牛市’已死”的主题演讲，以下为演讲实录：

2011年9月9日下午，第二届证券之星战上海上市公司评选颁奖典礼暨上海市股份公司联合会2010年年会在沪召开。证券之星董事长洪榕博士发表了题为中国式牛市已死的主题演讲，以下为演讲实录：

洪榕：

首先感谢各位领导在百忙之中来参加这个颁奖会。去年我们举办颁奖会的时候，股市是跌得一塌糊涂，是不是今年和去年的情况又一样呢？今天我想讲一些大家密切关心的问题，讲讲大家非常关心的大牛市还有木有的问题，因为现在惟有大牛市才可以拯救大家，以下为今天要讲的主要内容：

一、中国式牛市已死；（认证）

二、如何抓住逐渐开启的国际化大牛市。

股市跌跌不休的本质原因

自从我们证券之星组建了财富管理公司，和私募基金经理、公募基金经理混在一起就成了我的工作，接触多了我发现他们都有一个特点，就是在饭桌上酒醉饭饱之后讲的话往往和平时说的不一样，我今天就是要把这些酒后真言讲给大家听，告诉大家股市跌跌不休背后的真正问题在哪里。

股市跌跌不休，去哪里找原因呢？读《毛泽东选集》找答案，《毛选》第一卷第一章开篇：谁是我们的敌人？谁是我们的朋友？这个是革命的首要问题。革命走向成功一定是敌人越来越少，战友越来越多的过程，我们现在的股市情况怎样呢？哪些是朋友？哪些是敌人？

股市中谁是你的朋友？股市中的朋友一定是拿钱买股票的人，就是资金流入方。首当其冲是我们的中小散户，他们一直用自己的血汗钱支持国有企业脱困、上市公司改制、支持中小企业上市，从来没有上过任何慈善榜，他们是最大的慈善群体，捐出的资金以万亿计。另外，私募、公募，还有其他二级市场机构投资者，都是我们的朋友。

相对资金流入方，敌人当然就是资金流出方。他们是政府、大非、小非、PE、上市公司、券商以及其他做空者。在这里面杀伤力最大的是小非和PE。股权分置改革其实就是让小非叛变了，曾经炒股是不看盘子有多大，只看流通股多少就好了，流通股小的就可以炒，那个时候大小非是坚定和我们站在一起的，而股权分置把他们解放了，他们是最大的抛出者。抛出之后小非都去做什么了呢？很多小非都去做PE了，制造了很多的公司准备上市，进入证券市场不断地圈钱，由于小非曾经是这个市场的参与方，他们对这个市场比较了解，他们又对企业的一些情况也比较清楚，所以他们造出来的东西杀伤力更大，而且说实话他们很难为投资者真正考虑。

所以，现在是朋友越来越少，敌人越来越多的时候，是股市走向失败的时候。

畸形的股市带来的畸形产业

那为什么会有这么一个畸形的PE产业出现呢？其实我们的股市是个畸形的股市。审核制一定会制造一个审核溢价。有审核溢价，自然有高市盈率发行，而高市盈率发行一方面大大挤压了本应该属于二级市场的收益，另一方面催生了PE行业的暴利。这让大量的创业者成为了PE投资者，全民PE预示了二级市场的重心必然下移。

PE猛于虎 月增100家

下面的数据是昨天（9月8号）新华社报道的，据不完全统计，全国已有各类投资基金近7000家。其中，私募股权投资基金（PE），发展迅猛，几乎以每月100家的速度增加。我们的政府现在仍然在鼓励PE发展，政府不会慢下这个脚步，最终一定会把问题留给市场自身消化，为什么呢？因为今年政府提出我们要提高直接融资，提高直接融资的方法最直接方法就是发行股票，鼓励PE。我们和浦东新区政府聊政策，PE的待遇是最好的，一家公司成立立马给你补贴，税收就更不用说了，所以现在是全民PE。7000家是什么概念！而且是月增100家。每天都有多少资金做这个事情，有多少钱在里面。现在，单单上海市中小板排队要发的公司就有300多家，上市公司的资源在我们全民PE的情况下变得不再稀缺，不再稀缺的东西就很难有溢价，这是一个最简单的道理，后面我会用其它的方式把这个问题讲得更清楚一些。

从股市生态看谁的牛市？

我本科读的是环境工程，所以喜欢用股市生态来把这个事情说清楚。我先模拟建立一个生态系统：

狮子（政府）：税收、国有企业脱困、国有资产增值

豹子（上市公司、PE）：融资（还超募）、再融资、再再融资。（还不用还）

豺狼（券商）：佣金（小意思），关键是狼狈为奸（IPO）

羊（接近内幕的机构及投资者）：差价

草（远离内幕的机构及大小散户）：倒差价

究竟过去这么多年牛市是谁的？牛市肯定是政府的，牛市肯定是上市公司的、是PE的，所以我认为他们是狮子、豹子，而券商是豺狼，他是配合作战的，佣金是小意思，关键是狼狈为奸。还有一个羊，就是赚市场差价的这些人，在座很多属于这个群体的接近内幕的投资者，接近内幕的投资者，为什么没有放在前面，而是放在第四项里面呢？因为我做过一些调研和调查，靠这个动作的人在目前的情况下，也是损失惨重的人，按道理你们对政策更理解，甚至有些信息比别人快，为什么没有赚到很多钱呢？没有像PE一样呢？原因不是你离内幕太远，也不是你不够聪明，而是你处于生态系统羊的位置，我们整个生态系统是为前面三个的利益而设计的大牛市，它不是羊的牛市，更不是草的牛市。草就是真正意义上的机构和散户，没有他们真正的东西。

PE股市森林里最可怕的物种

为什么讲PE是最可怕的物种呢？因为PE催生了中小板、创业板的上市潮，而上市之后小非减持的压力全部留给了二级市场，在这个过程中把我们的草吃光了，现在草确实没有了，你会发现整个市场交易量越来越小，包括一般的老百姓已经不太有新的钱进来，因为我们的股市离熊市还是太近了，只有有一轮牛市才能生产出一些草，但08年开始到现在没有牛市，草已经被吃光了。在这样的情况下，PE的命运会是什么呢？他会变成实业的肥料，这又是特别好的事情，对中国经济发展太好了，所以我从骨子里是看好中国经济的，也是很支持发展创业板的，这是唯一一个可以让我们的民营企业快速发展的路径，确实给了他们特别好的支持，对中国经济绝对是非常好的事情。但是过程会牺牲股市二级市场的利益，但我想国家利益为先，就没有什么好说的了。

PE的出现，尤其是权贵资本介入之后，其议价能力非常强。这把过去股市中一些羊擅长玩的资产重组游戏的路也给堵死了，过去一些羊的做法是先从二级市场找个无庄的股票，胡乱的炒上去，产生股价泡沫，然后和上市公司商量进行资产注入把泡沫做实（比如放些矿山进去），我叫它把泡沫做成珍珠，这对股市实际上是有利的，因为他们把资产用较低的价格注入了上市公司，这给二级市场带来了价值。但现在由于心存暴利思维的PE的存在，要想在市场上找到低价的资产已经很难了。也就是说即使资产成功注入留给二级市场的价值也变小了，直接的结果就是小盘股的操作者很难全身而退，最近一些小盘股频频跳水就是明证。

当暴利已成习惯 PE的危机则不请自来

大家很清楚，过去PE其实一直在获得超额回报，现在做PE的人实在是太多了，他们不可能都赚钱。你有没有见过羊比草还多的草原，这样的世界不存在。一个公司也是，不可能经理比基层员工还多。金字塔的稳定性就是层层往上走的，这是最简单的一个道理，就是要有非常大的一个基础才行。但是，为什么我们现在这么多PE公司还是有暴利呢，前面讲的股市重心不够低是一个原因，审核制是一个原因，还有一个特殊情况，就是上面大、下面小的陀螺形态，在高速旋转的时候能保持平衡，就是说不能减速，一旦减速就会倒掉。现在中国经济却正处于减速的时候，陀螺形态一定会出大问题。而且，这次减速是我们有意为之，政府也愿意看到减速，我们不可能永远以这么快的速度往前走。

生态恢复路在何方？

前段时间写了篇文章，结果被股民骂得一塌糊涂，股市一跌的时候我们股民就要写信给尚福林主席说应该怎么来救市，我当时在文章中说，我们股民是永远希望回到砧板上的鱼，一旦不躺在砧板上被人宰割就非常难过，最好股市涨回到砧板的高度，每次离开砧板就很痛苦。

你看我们中小企业指数、创业板指数都盘在高位，这种情况下怎么可能减慢发行速度呢？有必要吗？既然在砧板高度，不宰怎么行呢？

这里我再讲个寓言故事来说明这个问题，有只兔子想过河，过不了，就和狼商量，狼说可以，你在我嘴巴里，我把你带过去。兔子说你会吃我的，狼发誓说肯定不会，兔子就同意了，送的途中兔子突然感觉很痛，就大骂狼不讲信用，怎么突然咬我了。狼的回答很经典，狼说我真的不想咬你，我是情不自禁。

其实，马克思早就告诉我们了，为了100%的利润资本可以践踏一切人间法律，如果有300%的利润资本就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。

暴利的存在致使我们的企业情不自禁的造假，情不自禁的想上市圈钱，情不自禁的狼狈为奸，都是情不自禁。我们的公司上市利润肯定是超过300%的，你不能指责那些参与者如何不讲信用，如何没有道德，那是因为实在情不自禁。所以我说靠监管没有任何用处，只会减慢大家死亡的速度而已，是温水煮青蛙。

这就是为什么我们的股市走成这个样子，大家心里好像都不慌，因为很多的机构想明白了，涨是没道理的，跌是有道理的，所有人都是这么想的。我现在反而感觉我们的股市走得特别强，走得实在是太强了。

所以要恢复股市这个生态系统，要让新的草长出来，必须要形成资本的洼地，让很多的资金流进来。最好的池子是自然流进来的，而不是架一个抽水机抽上去，池子放低，所有的东西都进来了，这样现在几乎所有的问题都可以解决，只要我们把池子放低，所以我对未来的中国经济反而极度的看好。

峰回路转

我对中国资本市场的基本判断：股市梦已醒、房市夜不眠、PE正发酵（酿苦酒）。股市终于醒了，进入寻底阶段；房市目前进入无暴利阶段，不管是涨还是跌，原来的暴利一去不复返；PE市场正处在发酵阶段，在自酿苦酒。

大盘股和PE没有关系，也没有了暴利的机会，已经失去了寻租的空间，所以他们的股价很可能已经是市场真实的反映，已经是真实的国际生态了。

股市峰回路转时机猜想

股市处于寻底阶段，大家要问真正触底的信号是什么？

第一个，如果经济真的着陆了，肯定是到了底，不管是硬着陆还是软着陆，而股市会提前半年见底。经济着陆有什么标志呢？是中小企业加速倒闭。我们的银行不太可能倒闭。着陆是有意义的，政府也认为应该着陆，应该把速度降到8%，不应该是10%。这些我们做投资的早有准备，也知道了。

第二个，如果一线城市房价加速回落就是到了底，股市也会提前表现出来。

第三个，如果国有股加速减持，就是见底了。国有股的减持还是政府非常好的王牌，符合民意，是藏富于民，老百姓很开心，政府也开心，大家都开心的事情应该会做的，这只是时间的问题，根据数据做评判就好了。

股市将领跑中国经济牛市第二波

我有个观点，股市要领跑中国经济的牛市第二波。我们一直以为自己经济发展很快，已经发展很好了，如果用历史数据说话就不是这样了。中华民族太厉害了，我们的勤奋程度没得说，聪明程度也没得说，5000年来多少年我们都是跑在前面的，现在只是很多年不做大哥，没有感觉了，目前我们的国际地位和1913年相当，就是说和一百年前的地位相当，所以说我们现在才刚刚完成了第一波反弹，刚刚找到一点点国际村村民的感觉而已，真正意义上的国际化刚刚开始。我要说的是过去那个中国式牛市已经死了，新的牛市是什么样的？是国际化的大牛市，是中国登上国际舞台的大牛市。

国际化大牛市的特征

国际化大牛市有其自身的特征，既然国际化一定符合世界生态规则，就是说生态恢复正常，不是做PE赚不到钱，而是赚不到那么多，不是说股市总赔钱，而是赔不了那么多，赚钱的概率会大大提高，利润会正常化。我们认为股市会更多元、更复杂，因为影响因素更多，金融投资工具更多、更复杂，暴利会更难，这就是真正机构时代的到来。那时，靠单打独斗已经弄不明白了，搞不清楚了。那就向西方学习就好了，谁在引领经济，投资者都在看谁？投资者都在看巴菲特、索罗斯，到那时，我们也会有自己的巴菲特、索罗斯。

国际化大牛市抓手阳光私募

所谓的阳光私募是一个特别的解释，在国内没有办法，因为很多法律不健全，所以借助于信托。我对阳光私募做另一个解释：做一个市场一定要跟着打破平衡的人走，私募就是这个市场打破平衡的人，他们在干什么呢？私募是什么呢？私募其实是市场上的第三者，我们的公募基金已经跟市场结婚多年，也领证了，证监会发牌的，所以夫妻关系早已经是平衡的状态了。谁会打破平衡呢？一定是小三，所以私募基金经理一出来就是私奔到私募，私募现在没有名分的，国家法律没有规定，他是平衡的打破者。他买的时候会涨，抛的时候会跌，他们是目前市场上唯一最勤奋的工作在股市前线的人，公募在减少，他们几乎是唯一把资金引入股市的人，所以他们是决定方向的人，所以我们必须关注他们。

另外一个角度，从西方来讲，成功的例子摆在那里，巴菲特和索罗斯就是这个行业的代表，中国一定会出现在全球具有像巴菲特一样影响力的私募投资家，只是什么时候出现而已。

为了这个我们成立了上海证券之星财富管理有限公司，中国第一个以财富管理命名的公司，这得到了政府的大力支持，我们的口号是做阳光私募的投行，我们其实就是帮大家去寻找到最好的私募基金经理、私募基金产品，属于第三方理财，但是我们只专注于阳光私募，我说我们做的是优中选优的生意。

我们做了很多工作，每年都会举办阳光私募峰会，我个人天天和私募基金经理喝下午茶，这是我的工作，每天期望发现一些好的投资人员，我们有一个阳光私募俱乐部，募集资金已经做了好几单，这些都是我们做的工作。

在座各位肯定对PE有情感，但我还是要提这一句，那么多万亿投入PE，如果真正要在证券上实现收益的话需要多长时间，而且收益率有多少，算一下就知道了，跟过去不一样了，所以我建议大家远离毒品，远离PE，我把话放在这里，不要去做草的肥料。我的很多学生已经在做PE了，现在碰到很多问题，大家都发现好的公司越来越少，钱越来越多，在资本市场上输的就是多的那方，谁站在多的一边谁就输，PE突然发现自己现在变成多的一方，一旦钱是多的一方，企业是少的一方，PE必输无疑。PE会把股市终结，反过来PE也会被股市终结，香港现在一些股票8倍市盈率也发不出去。

美国纳斯达克股指目前只有12年前一半的高度，但近9年来二级市场的投资者获利依然丰厚，因为指数翻了一倍。更重要的原因是它的池子非常大，股票上市下市都很多，机构大有作为。

最后再提醒大家一次：远离毒品、远离PE；关注生活品质、关注阳光私募。

谢谢大家！

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