国金证券推迟放缓难改货币政策退出路径哈

国金证券：推迟QE放缓难改货币政策退出路径 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论本次美国央行出人意料的政策宣示，显示出与过去相比，美国央行对于未来美国经济表现的判断比过去的判断要略弱一些。现代货币政策理论中已经没有了类似于格林斯潘时代的那种以模糊措辞来表达央行意图的空间，现代货币政策注重透明，注重充分的沟通。因此，伯南克和美国央行作为当代货币政策理论和实践的领导者，本次美国央行出必然不是故意要传递模糊的信号，不是故意要逆市场的预期而行。必然是基于对美国经济的系统性的评估而做出的。此刻美国央行对于美国经济的前景判断有两种可能，一种是美国央行也搞不清楚美国经济将来的确切表现，一种是美国经济未来的增速没有之前判断的那么快。从美国央行对美国经济的三季度预测数看，未来经济的增速和通胀都较过去的预期略有回落。

美国货币政策的未来变化路径或略有改变，但改变幅度应该也不会很大，世界利率上升的大趋势不会改变。之前一般认为，包括伯南克本人的明确表态，美国央行将在2014年中期结束QE，到2015年某个时候开始加息。如果到10月底美国央行的议息会议开始放缓QE的话，整个美国货币政策的时间路径整体向后推2个月的可能性是有的，也就是到2014年下半年的某个时候QE=0，到2015年更晚的时候开始加息；当然这仅仅是可能性。关于世界利率，伯南克在沟通会议时指出，公开市场委员会委员预测美国央行的政策利率到2016年底应该是2%的水平，而现在是0—0.25的水平。也从一个侧面说明世界利率水平的上升不可避免美国央行的这次超市场预期的政策行为对于经济和金融的影响，应该有冲击，但冲击程度不会很大。从实体经济看，考虑到刚才所述美国货币政策整体路径变化很小，从现在的框架看，也就是整个结构存在最多推迟2个月的可能性，这个变化对于实体经济微观决策的影响是微不足道的。对于金融市场，由于对本次是否放缓的确存在预期差，这个预期差应该在开始交易后的很短时间就应该在各类市场反应充分。而由于货币政策长期预期路径的变化不大，对于金融市场中各类中长期决策的影响微弱。对于新兴经济体，切不可在短期的压力减轻后，放缓自身改革的努力，这将使得有些国家在今后面临更大的冲击。万不能美国货币政策推迟两个月，你的改革也推迟2个月，甚至推迟到遥遥无期。

减少9个 数据方面:能源成本下滑，美国CPI回落幅度超预期。8月美国CPI环比小幅上升0.1%，低于预期，同比由前值的2%回落至1.5%。核心CPI同比较7月上升0.1个百分点为1.8%，符合预期。预计9月核心通胀将会维持或略低于目前水平.汽车工业回暖带动美国制造业大幅回升。8月美国工业生产环比创2013年最大增幅，幅度高达0.4%，同比大幅上升1.3个百分点至2.7%。月汽车零售销售同比增速维持在11%左右水平，支撑汽车工业维持高速增长。利率上涨影响房地产市场恢复势头。9月NAHB房地产市场指数为58，与8月持平，结束连续四个月的大幅增长。从5月至9月，住房按揭利率上涨122bp。