长城证券盈利已向好结构仍分化哈

长城证券：盈利已向好 结构仍分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

16三季报企业盈利整体趋势向好，但结构性分化显著,主板业绩持续下行但降幅收窄，中小创业绩表现相对靓丽。营业收入大幅增加是2016年三季报全部A股（非银行石油石化）盈利增速有所提升的主要原因。行业层面亮点在于供给侧改革明显受益的钢铁、煤炭行业，受益于产品价格上涨的有色金属行业和农林牧渔。建议关注结构性的亮点，包括涨价带来业绩改善行业的细分机会，以及供给侧改革相关的机会。

16三季报盈利整体趋势向好，同比改善，环比下滑：全部A股2016三季报实现净利润同比增速1.87%，剔除银行、石油石化后净利润同比增速3.89%，较16Q1和16Q2均有所增加。环比来看，16Q3全部A股（非银行石油石化）净利润环比增速-3.54%，较二季度有所减少。

结构性分化显著，主板业绩持续下行但降幅收窄，创业板、中小板业绩表现靓丽。预计后续主板整体盈利难言乐观，业绩改善需待供给侧改革及转型升级的推动，但过程相对漫长；今年并购重组方面有了些变化，在并购重组的监管趋严和优质并购标的减少的背景下，并购重组数量和金额大幅下滑，或影响到中小创明年的业绩。

各行业盈利情况主要呈现以下特点：（1）盈利亮点在于受益于供给侧改革明显受益的钢铁、煤炭行业，受益于价格上涨带来业绩改善的有色金属行业、受益于生猪和家禽价格上涨的农林牧渔行业；（2）盈利较差行业仍主要集中在石油石化、机械、交通运输等传统行业，非银行金融盈利持续下滑但同比上半年已经有所改善；（3）新兴产业盈利向好持续了一段时间，现在并购对业绩的贡献较大。（4）煤炭钢铁行业将继续受益于供给侧改革，盈利向好有望持续段时间；新兴行业业绩较多依赖并购，若并购难继，高盈利的模式难以持续。

利润表分项对企业盈利的结构性分析：营业收入大幅增加是2016年三季度全部A股（非银行石油石化）盈利增速有所提升的主要原因，财务费用、公允价值变动净收益对净利润有一定支撑作用。

日子虽然不富裕 ROE杜邦分析：全部A股（非金融石油石化）2016Q3的ROE水平为8.8%，与2016年Q2持平，但是同比增速为-10.66%，降幅有所收窄。

2016Q3ROE与2016Q2持平主要是因为销售净利率稍有好转，杠杆率水平则造成一定的拖累，两者之间相互抵消。