国盛证券全球流动性将如何紧缩

国盛证券：全球流动性将如何紧缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年10月以来，在美联储鹰式加息和美债持续走高的推动下，全球流动性已然趋紧，全球主要资产价格亦随之暴动。本报告旨在从全球流动性的定义出发，回顾全球主要经济体金融危机以来的流动性变化，寻找本轮全球流动性紧缩的拐点以及未来节奏。特别地，基于美欧经济基本面和政策动向，尝试对美、欧缩表和再投资计划进行测算和预判。

1、全球流动性冲击往往伴随着经济危机或债务危机，国家间紧缩节奏有分化。

全球流动性指的是主要经济体的广义货币供应量。在全球资产流动中，发达国家和发展中国家通常分别担任流动性供给者和需求者。分阶段看，全球流动性宽松期间各国货币政策同步性高于紧缩期间。BIS和IMF的流动性指标均显示，2015年是本轮全球流动性由松变紧的拐点。

2、本轮流动性紧缩的节奏展望：美国引领，发达国家（欧日加英韩澳等）以稳为主，新兴经济体被动加息，中国大概率独立宽松。鉴于未来年全球信用总体趋紧，倾向于认为，本轮紧缩周期更可能是一个长时间的L型筑底过程，有望持续至2021年。

美国：引领本轮紧缩周期，将继续渐进式加息。预计12月加1次，2019年加2次。基于当前缩表计划和2019年引入主动卖出机制加速缩表两类情形下的测算，至2021年美联储有望缩表2..97万亿美元，类加息54bp-72bp（相当于加息次）。

欧元区：以稳为主，不会贸然启动加息。2018年底将正式结束QE，加息要到2019年下半年，缩表预计在2021年末或者2022年初（我们测算表明，年大概率通过再投资的方式维持当前资产负债表规模，再投资规模为亿欧元）。考虑更悲观的情况，若欧元区经济严重下滑，不排除短期继续购买担保债券、公司债券和银行债券的可能（虽然这种情况的概率较小），对应的，明年欧央行资产负债表规模预计由当前的4.65万亿欧元扩至5.3万亿欧元。

日本：通胀不达预期，宽松步伐放缓但全面紧缩有待时日。日央行持债过多，叠加10月日央行再度下调经济和通胀预期，我们预计，日央行短期内不会退出E，并维持当前利率水平至更长时间（也即明年难加息）。

和蓝绿小怪一起完成任务吧！ 4399《蓝绿小怪来闯关3》游戏地址： 全球步入加息通道，他国货币政策迎大考：加英韩澳等国已经或正计划加息，阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等国为保货币不得已被动加息。

新兴经济体货币危机整体可免、但局部有忧：受制于经济结构、债务负担，流动性紧缩下，阿根廷、土耳其、巴西、南非爆发危机的可能性较大。

中国：大概率继续独立宽松，年底年初可能再降准，不排除明年降息。

风险提示：全球流动性紧缩速度不及预期，假设模型有偏差，中美贸易摩擦升级超预期，世界经济超预期回落。