川财证券拨开迷雾现实不如数据靓丽哈

川财证券：拨开迷雾 现实不如数据靓丽 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2015年2月，M2同比增长12.5%，比上月末高1.7个百分点；社会融资规模1.35万亿元，比去年同期多4608亿元。

12.5%的M2增速超出市场预期，但难以作为乐观的领先指标。今年春节处在2月中旬，一方面资金由企业端流向居民端，节日消费让流通中的现金量迅速增加；另一方面，假日期间的理财到期引发资金回流存款，在理财规模日益扩大的趋势下，对存款增速产生的波动愈加显著。此外，为了剔除春节影响，我们将1、2月数据综合起来观察：新增存款总量疲弱，仅勉强符合季节性规律。各存款分项中，财政存款基本符合季节性规律、居民存款出现较高的增长，企业存款继续下滑。我们认为，下滑的企业存款反映目前有效社会融资需求依旧疲弱，单月好转的M2数据难以作为经济企稳回升的提示讯号。

2月新增社会融资1.35万亿，总量增速升至13.63%，主要的贡献者还是表内信贷。1月和2月的人民币新增信贷合计高达2.6万亿，同比增长33%。年初监管层发布了针对银行委托贷款的监管意见后，表外业务通道继续萎缩，被迫大幅转向表内。

从多维度考量，我们认为年初以来的社会融资还处于政策影响过渡期，企业的中长期信贷数据不能反映有效社会需求的复苏。（1）即使考虑到新老口径问题，调整后的贷款增量依旧超出1万亿，明显高于市场预期。

比上期跌25元 （2）去年的43号文针对地方政府债务问题提出明确方案——控增量、清存量，目前地方政府存量债务尚在清理甄别过程中。虽然国务院已批复1万亿置换券额度来置换地方政府的到期债务、也提出了PPP等新融资模式，但过渡时期势必有大量到期债务需要多种方式延长展期，避免信用风险的爆发。政策影响的过渡期反映于两方面：去年12月为了赶上末班车出现暴增的信托和委托贷款量；月固定资产投资资金来源中的国内贷款大幅下滑，与同期高增长的中长期信贷融资完全背离。（3）降息以及宽松预期的产生导致银行主动提前配置资源的意愿加强。

二季度经济走势是决定政策力度、尤其是降息力度的重要参考指标。从目前经济及通胀数据预判，我们认为货币政策还存有继续宽松的空间。