渤海证券短暂反季节回升政策趋势不变吗

渤海证券：CPI短暂反季节回升 政策趋势不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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国家统计局9日公布数据显示，2012年3月CPI同比上涨3.6%，较2月回升0.4个百分点；3月PPI同比涨幅为-0.3%，较2月继续回落0.3个百分点。一季度，CPI同比涨幅为3.8%，PPI同比涨幅为0.1%。

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CPI超出预期，食品及非食品价格均出现反季节回升。今年食品价格3月较2月环比回升的现象自06年以来从未出现，而与之相伴的是，非食品价格本月同样环比出现反常回升。因此，食品价格和非食品价格3月份共同反季节作用使得CPI同比数据超出预期。

CPI未来数月仍将温和回落。近期商务部和农业部监测数据来看，蔬菜价格已经出现较大幅下降。加之猪肉价格的趋势性回落态势不会短时间内结束，食品价格环比涨幅4月重新回归跌势应是大概率事件。我们上调对4月CPI同比涨幅预测至3.4%，4月CPI环比涨幅为0.0%，其中食品价格环比回落0.6个百分点，非食品价格环比回升0.3个百分点，新涨价因素大约为1.7个百分点，翘尾因素大约为1.8个百分点。

PPI环比将延续回升态势。PPI环比上涨0.3%，已经连续两个月回升，与年初以来国家大宗商品价格上涨相关。而基数效应仍是导致近期PPI同比持续回落的重要原因。细项数据看，原材料工业和加工工业PPI环比缺口自去年年末以来持续扩大，显示上游原材料工业企业无法将原材料价格成本较好地向中下游的加工工业转嫁，其可能原因或来自于终端需求的疲软。我们预计4月PPI环比将继续维持上涨，而同比由于基数效应仍将维持负增长，约为-0.2%左右。

CPI超预期反弹，短期对政策影响或不大。我们仍倾向于认为本次CPI反弹为暂时性，其温和回落的趋势仍将不会改变，但降幅或将不及此前预期，而政策整体继续放松的基调不会改变。货币政策是否因本次通胀反弹而出现延缓，我们认为仍将观察本周密集公布的宏观经济数据，在乏善可陈的预期下，短期政策放松的力度不会受到太大影响。由于近期人民币汇率处于贬值趋势，加之贸易逆差的出现，外汇占款的低位增长态势仍将持续，即使降准，也将继续带有被动操作的意味。我们仍建议关注近期可能开启的降准窗口。不过，我们认为CPI的高企可能会进一步延后降息的预期。而本月由于CPI反弹，负利率情况再度出现，通胀显著回落仍需时间，且政府今年预定4%的CPI目标，如果动用降息，只降贷款而维持存款利率的非对称降息或将更为合适，但即使动用非对称降息，我们认为上半年的概率也不大。当前来说，公开市场操作和存款准备金率仍是货币政策的主要工具。