华泰证券做市商启动在即新三板主题将焕发活呢

华泰证券：做市商启动在即 新三板主题将焕发活力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

新三板今年以来扩容加速，目前已突破千家，但仍存在流动性低、估值分化大且融资功能不突出等问题，今年8月初以来，只有不超过10%的公司进行过交易。，新三板整体估值15倍，远低于创业板60倍的高估值，且两级分化明显。主要原因在于此前一直采用协议转让的交易制度，抬高了交易的搜寻成本，估值定价体系也不清晰，投资门槛也较高，使得买入和卖出都较为困难，再融资功能也不突出。虽然新三板整体盈利不错，但流动性折价的存在使得整体估值较低。

做市商制度由于具有价格发现、通过双向报价提供市场流动性等功能，正好可以解决新三板目前的症结。根据纳斯达克和台湾兴柜的经验来看，做市商是场外市场成功的关键。因此目前的新三板亟需启动做市商交易制度。可喜的是自去年全国中小企业股份转让系统成立后，管理层开始重视做市商制度的推进，发布《股票转让细则》《做市业务管理规定》共同构建了新三板做市转让业务的基本制度框架，并于今年6月启动了做市商业务的申请备案工作及做市商专用技术系统测试工作。同时券商也积极申请做市商业务，积极准备自有做市资金和库存股票，参与技术测试。部分挂票公司也主动变更交易方式，通过定增等方式与做市商一起备战做市业务。

抓好不动产登记制度顶层设计。 做市商将于8月25日上线，目前参与各方在前期一系列的准备下正蓄势待发。

长期来看，做市商制度的推出将活跃新三板市场，利于中国多层次资本市场的建立，也利于中小企业的发展。根据目前的进度，新三板在2016年中将突破 000家，后面有望突破万家。短期来看，市场期待已久的做市商制度将带动新三板主题的投资热度，关注受益的券商、园区、创投企业及新三板上资质较好的公司。其中，1）券商除了直接受益做市业务收入的增加，还能提升挂牌、定增等多业务链的收入，据美国和台湾的经验，成熟阶段可为行业贡献15%的收入；2）创投企业将受益于活跃的新三板这个退出渠道及可能的转板溢价，参与创投的园区公司更是多方受益，既有创投的优势资源，又能享受物业升值和园区服务的增值； ）做市商制度将提高新三板的活跃度，流动性折价的下行将提高新三板公司的估值，加上管理层支持新三板的并购重组及转板，后面还有提升的空间。由于做市资金是券商的自有资金，可以关注新三板首批参与做市商业务的优质公司及未来可能参与的优质公司。