方正证券同比接近历史低点非间融资有所吧

方正证券：M2同比接近历史低点 非间融资有所修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行：3月末，广义货币(M2)同比增长12.1%，分别比上月末和去年末低1.2个和1.5个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.4%，分别比上月末和去年末低1.5个和3.9个百分点。3月份人民币存款增加3.67万亿元，同比少增5576亿元。3月份社会融资规模为2.07万亿元，比上月多1.13万亿元，比去年同期少4794亿元，其中人民币贷款增加1.05万亿元，同比少增124亿元。

点评：3月M2同比增速接近历史低点，且大幅低于央行目标值，预计未来央行主动收缩货币供应增速的可能性不大。3月社融规模符合预期，在信用风险担忧情绪升温、面临信托到期高峰之际，银行表内融资渠道依然占大部分，不过银行表外与直接等非间接融资规模也有所修复，其中债券融资回升明显，但信托贷款仍然较低。另外，低短端高长端的利率环境，已对企业中长期融资需求形成了一定负面影响。

菜鸟络与好德便利均向高玫表达歉意。菜鸟方面表示 货币供应端：受翘尾因素回落、银行非标资产收缩、新增外汇占款下行以及货币乘数低位等多因素影响，3月M2同比增速下行至13年来历史最低水平，预计未来央行进一步主动收缩货币供应增速的可能性不大。

3月M2同比增速显著回落，且降幅明显超出市场预期。M2同比增速显著回落，一方面受翘尾因素大幅下降影响；另一方面，3月M2环比扩张力度明显趋弱（环比增速明显低于近三年同期水平），出乎市场预期。与货币政策收紧的2011年3月同期相比，今年3月M2环比2.56%的增速仍要低于那时3%的环比扩张速度。且从货币供应结构来看，M1环比扩张速度符合我们预期，但准货币环比扩张力度却显著减弱（3月准货币环比增长2.2%，大幅低于近三年3.27%的环比均值），这也是拖累M2的主要原因。

我们观察到，剔除现金后的M2与人民币存款余额间的差额由2月的1.5万亿缩至3月的1.1万亿，存款口径外的M2（不含现金）部分收缩，约拉低了M2同比增速0.4个百分点。若考虑人民币存款中含有不属于M2口径部分（如可转让存款），预计3月银行的非银行间同业存款的收缩对M2同比的拖累甚至要高于0.4个百分点。我们猜测，准货币的环比扩张力度不及预期，很可能与银行主动压缩非标资产规模有关。尤其面临信托到期高峰期，信用风险情绪升温之际，近日银监会也出台了99号文，严控信托公司非标理财资金池业务，均会对银行非标业务形成一定冲击。