银河证券成本上升拖累业绩增速回落

银河证券：成本上升拖累业绩增速 ROE回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

估值高达100亿美元。 核心要点：

截止10月31日，A股2018年三季报披露完毕。三季度以来，宏观经济走弱，工业企业利润总额累计同比增速下滑，从6月底的17.2%下降至9月底的14.7%，这一点在A股三季报上得到了反映。A股整体业绩出现超预期的下滑。同时板块内部在营收和归母净利润上出现分化，主板下降幅度较小，中小创明显回落。

营业收入方面，整体上看，全部A股营收增速在两桶油的带动下小幅回升。具体看全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2018年三季报/2018年中报营业收入分别同比增长12.43%/12.35%、13.71%/13.72%、13.02%/13.92%。剔除金融石油石化后A股营收下滑最为明显，这与三季度宏观经济下滑、工业企业利润下降相对应，体现出了经济下行压力。

净资产收益率方面，A股整体盈利能力超预期下滑。具体看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2018年三季报ROE(TTM)/2018年中报ROE(TTM)分别为10.43%/10.62%、9.50%/9.54%、9.81%/10.00%。三个维度ROE均较中报有所下滑。

按照杜邦分解来看，造成ROE（TTM）下滑的主要原因是销售净利率下滑。

A股不同板块间业绩分化明显。主板营收保持小幅上涨，中小创营收下滑明显。净利润方面，主板净利润相较中报有所回升，但中小板和创业板都继续下降，其中创业板下降幅度大。分化原因主要是金融去杠杆、税负负担和行业产能出清。

行业方面，石油石化、煤炭和通信业绩表现较好，营收和利润同步同步回升；建材、有色金属、纺织服装和汽车行业业绩表现不佳，营收和利润增速同步下滑。

从PB-ROE角度来看，以沪深300作为基准，可判断银行、钢铁、房地产、煤炭的估值与业绩匹配度较好。从PE-g的角度来看，以沪深300为基准，煤炭、钢铁、建材、房地产的估值和业绩的匹配度较好。

虽然国际国内不确定性仍高，但是管理层维稳意图明显，政策效果也会逐步显现，改革预期提升风险偏好，同时股市10月份快速下跌已经消化了大部分利空因素。预计后续市场整体保持震荡走势，结构性机会为主。