国金证券欧央行降息加美非农数据低于预物业

国金证券：欧央行降息加QE 美非农数据低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我指的是他的外形。 基本结论欧洲央行降息既有货币政策姿态引导，也有实际内容。6月货币政策会议欧洲央行将欧元区银行在央行的隔夜存款利率降到-0.1以后，这部分余额已经非常小，到了可以忽略不计的地步，所以即使是从-0.1降到-0.2，其真实作用是0。欧洲央行这么做只是表达强烈宽松货币政策的姿态。而另外两个政策利率的下降存在一定真实意义，有助于利率下降，降低企业财务成本，促进货币贬值，增加企业在国际市场竞争力，等等。

欧版QE对于欧元区本身的流动性会有明显影响，同时也会有一定的外部性。欧洲央行从10月开始购买5000亿欧元的ABS会使得欧洲银行资产负债表结构发生明显的改变，欧洲银行持有的现金会大幅度增长。不论欧洲银行业何种方式使用增加出来的这5000亿欧元的现金，都会产生再配置效应，对于欧元区流动性增长产生明显正面影响。再配置的过程中必然存在跨境的资本流动，影响到欧洲外部流动性，使得外部流动性继续增长。

假设最终欧洲央行的QE规模和美国央行一样大，其对欧洲外部流动性的影响也会小于美国央行QE的流动性溢出。原因有：欧元在世界货币体系的结算量低于美元。第二，欧元区应对人口老龄化、过度消费、修复资产负债表，需要增加储蓄，维持贸易顺差，这也是欧洲央行的政策意图。降息和QE会使得欧元区的贸易竞争力更强，贸易顺差更多，进而可以对冲一部分再配置效应引发的资本出欧元区的影响。这是欧洲QE与美国QE的明显不同。至于欧元是否已经成为“融资货币”需要更多事实检验。

欧元区降息及QE对促进欧洲经济增长的长期真实影响将非常有限。QE对美国经济是一副对症的良药，然后对于欧洲却未必是。如果仅仅依靠量化宽松，而没有如火如荼的创新浪潮，美国经济根本不可能在现在走出衰退。而欧洲目前缺乏的恰恰是在这一波创新的领导地位。极低的利率，极度宽松的流动性，欧元的大幅度贬值，使得欧洲企业的日子更好过；欧洲央行的政策类似于帮助欧洲企业挖了一个更深的护城河。但是日子太好过了，反而可能削弱欧洲企业的创新意愿，使得政策走向反面，甚至于可能在不知不觉中削弱了欧洲长期竞争力的提升。

美国非农就业大幅低于预期。8月美国新增非农就业仅增长14.2万人，较7月少增7万人，且远低于市场预期的23万人，为今年以来最低就业增长月份。此前7月新增就业小幅上修0.3万人，6月数据下修3.1万人，综合看6、7月新增就业下修2.8万人。预计在下周联储议息会议（9月日）的声明措辞中，会继续维持对于闲置劳动力的担忧。在未出现消费水平改善或工资增速明显提高的信号前，预计联储将不会出现提前加息的措辞。美国贸易逆差持续收窄。美国7月贸易逆差季调后405亿（6月408亿），为连续第三个月贸易赤字缩减。美国对华贸易赤字创历史新高，而对华需求拐点已过。美国从中国进口同比由6月的10.0%大幅回落至7月的3.4%，增速为3月以来最低水平；进口环比增长1.9%，连续三个月环比增幅收窄。美国ISM制造业PMI增长超预期。