川财证券放缓如期而至有钱才有需求牛

川财证券：放缓如期而至 有钱才有需求 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点大类资产的表现反映出市场担忧的主线逐步从资金面转移到经济端。

（1）2013年，资金面是影响资产的核心因素，下半年由于钱荒冲击，股债呈现双杀格局；（2）2014年，监管层主动控速的改革使得市场上对信用以及经济的下行风险担忧减弱，货币政策取向从中性转向定向宽松，直至总量宽松，成为推动资产表现的主导因素，各期限的货币资金价格均明显降低，股债双双走强。（3）但2014年末至今，尽管货币政策仍在继续放松，股市和债市的波动均显著放大，同时，房地产和大宗商品价格加速下挫，对基本面的担忧成为影响市场的重要因素。

经济放缓如期而至，分歧趋于收敛。我们去年反复强调，一季度经济仍面临下台阶的压力。此前在货币政策放松的背景下，由于部分指标好转，市场对经济回落还是企稳产生了分歧，月的数据验证了经济放缓如期而至。无论是供给端还是需求端，均面临较大的下行压力。

产能和库存的压力仍将在上半年制约企业投资和生产，高库存与低利润的组合意味着即便需求小幅改善，也难以有效传导。

美国和非美国将的分化延续，外需实际复苏力度不能高估。

今年反腐对消费的拖累作用基本消除，络、汽车、家电等消费存在亮点，但在经济放缓和居民总入增速下滑的背景下，消费难以独立承担增长动力的角色。

月地产投资增速平稳，按历史规律来看，个人按揭贷款增速回到正值一般意味着投资启动的拐点。但销售增速大幅下挫增加市场上对投资回稳持续性的担忧。

因为本场比赛的主角杜锋在联赛中的球衣号码就是4号 有钱才有需求，企稳尚需宽信用。财政政策“名松实紧”造成经济下滑；月投资到位资金增速大幅下挫，国内贷款增速几近停滞，较去年底下降8.4%，宽货币未能有效转为宽信用是造成经济下行的另一原因。今年财政政策在边际上将较去年宽松，但需求下滑本身会对政府的收入造成不利影响，PPP、市政债的模式初期难以完全弥补缺口，财政端的扩张仍需要货币端宽松配合。