安信证券如何理解债券和大宗商品同涨格局计划

安信证券：如何理解债券和大宗商品同涨格局 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要近期市场出现了债券和商品同时上涨的行情，引发了人们的关注和讨论。尽管可以提出许多自下而上的原因，例如粮食和猪肉市场的变化，CPI与PPI反向而行带来的裂口收窄等，但我们认为更加基本的原因在于经济逻辑的变化。

蔡毅认为：奢侈品牌都需要经过数十年、上百年的沉淀 换句话说，由市场自发调整和政策诱导推动的供应能力收缩是去年底以来经济运行发生的最重大的变化。尽管存在需求面的积极变化（大家普遍认为这一因素是不可持续的），但供应的收缩至少部分地推动了商品价格的反弹，PPI的回升和企业盈利的改善，并对周期性板块带来了刺激，这是比较清楚的。

与需求扩张带来的价格上升最大的不同在于：需求扩张推动企业盈利回升，这会进一步推动投资扩大，从而实现自我维持和加速，这会带来物价水平的持续上升，并有助于提升周期性板块的估值；而供应收缩推动价格回升，价格回升推动企业复产，从而实现自我平衡，缺乏内生的加速机制。

以历史数据为基础看，相对于今年工业增速的反弹，商品价格和PPI的反弹显著更强。自下而上看，商品不同品种价格涨幅差异较大，供应明显收缩的品种价格涨幅更强。这显示尽管存在需求变化和资金炒作的因素，但供应收缩的影响是十分关键的。