国金证券水落效升虚实均衡物业

国金证券：水落效升 虚实均衡 类别： 机构： 研究员：

艺术院校招生考试不但是追逐艺术梦想年轻人的舞台 [摘要]

基本结论国务院会议提出了完善多层次资本市场、丰富直接融资工具、加强中介机构监管、促进投融资均衡发展、强化监管和防范风险等五条措施，促进显著提升直接融资比例。

其对流动性层面的影响主要为：提升融资效率、降低货币供应量增速、锁定更好；对于实体层面，则为转型提供保障与孵化培育。年报《卸下旧产业包袱》中，对融资变化带来的流动性影响进行了详细分析，并将融资结构性矛盾的化解视为供给侧改革的五个支柱之一。

背景上看，2015年上半年货币政策的传导不畅，大量资金淤积在银行端货币市场；而2015年下半年，财政、置换、定向、投贷联动等非常规手段的传导依然不畅，M1淤积在企业端；另一侧，工业企业盈利与收入出现了持续双负的趋势。“政策关注到了货币供应的度与效率问题、市场的泡沫与活跃的差别”。

流动性层面产生什么影响？《年报》指出了四点：

1、“2016年实体虚拟更为均衡、融资效率逐渐提升”；2、“16年货币供应增速将放缓”；3、“16年传统渠道融资进一步萎缩（企业、地产），直接融资的替代迫在眉睫”；4、“锁定更好：通过权益融资、债务置换或者投贷联动等，直接进入企业或者项目手中，即便闲置，也不似以往过度累积泡沫、而是带来并购的活跃”。

其中，第四点涉及到股市小生态的流动性。2015年末，险资、银行理财带来了增量资金效应；而本次会议明确要求“投融资均衡发展”，既有“逐步扩大保险资金在资本市场的投资、规范发展信托、银行理财”的要求，也有完善多层次资本市场、丰富直接融资工具的政策要求。从供需平衡与杠杆的情况看，当前增量资金总量与节奏均弱于2015年上半年。而对于2016年系统性的流动性判断，我们持“有底线、有上限”的判断。

同时本次会议同时明确了混业经营，交叉持牌、符合条件的金融机构可以申请证券业务牌照等问题，因此从金融服务、以及强化监管与防范风险（第五条），共同护航投融资改革、保障供给侧改革。

解决融资矛盾只是供给侧改革中的一环，《年报》将产业结构调整（16年战术上侧重旧产业去化）、创新、成本削减、融资结构性矛盾化解、国际投融资与贸易条件的改善等五个领域的改革视为供给侧改革的支柱框架，本质上供给侧改革是孵化器、而非兴奋剂，其效果好坏，年证实证伪。