安信证券央行上调存款准备金率点评政策观察的

安信证券：央行上调存款准备金率点评 政策观察期已近尾声-110320 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行决定从2011年3月25日起，上调存款准备金率0.5个百分点。本次调整后，大型存款类金融机构存款准备金率上调至20%，再创历史新高。

2月中旬以来，宏观调控因国内外多种因素的扰动，力度减弱，节奏放缓。

项目尚未完工 国内因素包括内需出现走弱迹象，“两会”召开等；国际因素包括中东乱局、大宗商品价格上升等。这些因素使得判断通货膨胀和经济增长的前景非常困难，政策处于观察期。

我们仍然维持此前对通货膨胀趋势的看法，即CPI高点有可能出现在年中，高点可能在6%附近。因为推动本轮CPI上升的主要动力并没有出现明显的减弱，从2011年年初低端劳动力工资的涨幅和普遍的民工荒来看，低端劳动力供应收紧的趋势越来越陡峭，这使得我们对中期内通胀中轴上升到4%左右的判断仍大体可以维持。从近期仔猪价格的上升来看，猪肉价格的上升趋势可能刚刚走过一半。进一步考虑到国际商品价格的上升和租金同比上涨的势头，我们认为CPI仍处在上升过程中。

给定通胀的这一路径，只要能够看清经济增长的方向，那么政策将结束观察期，重拾治理通胀的紧缩路线。

我们对2季度经济增长的势头较为乐观，2月份以来内需走软可能主要是由节能减排结束对数据的扰动、大范围蔓延的民工荒对开工和终端需求的拖累、以及前期紧缩政策导致的库存调整等力量造成的。这些力量的共同特征是临时性和短期性。如果建设开工和库存调整情况较为顺利，那么2季度中国内需将有明显的环比改善。在此背景下，3月下旬至4月中旬的宏观数据非常关键。

总的来看，通胀的趋势较为明朗，经济增长的势头有可能也将在短期内得到验证。因此政策观察期已近尾声，宏观调控可能将重拾紧缩路线。在流动性供应总量受限的情况下，如果内需向好的势头得到确认，那么我们对2季度市场的估值将持有相对谨慎的看法。