川财证券新兴市场股市再现巨大的估值优势物业

川财证券：新兴市场股市再现巨大的估值优势 类别： 机构： 研究员：

现场指挥部组织有关人员对该轮漏水处进行了防渗补漏作业 [摘要]

1.新兴市场股市经周期调整的市盈率不及美股的一半。（1）截至2015年10月，美国股市的经周期调整的市盈率（CAPE）是25倍，远高于历史中值16倍，而新兴市场股市只有11倍；（2）上一次出现如此显著的估值分化是1997年10月，并且一直持续到2003年4月，在此期间投资美国股市的10年期实际回报范围在5％到-5％之间，均值是零，而新兴市场的实际回报范围在5％到15％之间，均值是11％；（3）基于美国股市和新兴市场股市如今的估值，二者未来10年的预期回报率分别是1.1％和7.9％。

2.2008年新兴市场股市触顶到2015年的演进几乎是1994年到2002年的翻版。

（1）从1990年至1992年，美国和新兴市场股市的CAPE相同。2006年末到2007年初，美国和新兴市场股市的CAPE再次处于差不多同一水平；（2）到1993年年底以及1994年，市场对以亚洲为核心的新兴市场增长的狂热推动其CAPE达到30倍以上，超出美国股市30%。2008年市场对以中国为核心的新兴市场增长的狂热导致其CAPE达到35倍以上，超出美国股市25%；（3）1994年，由美联储紧缩（龙舌兰危机）造成的新兴市场波动致使其CAPE降至20倍。2013年，对于美联储紧缩（削减恐慌）的担忧导致新兴市场的CAPE降至15倍；（4）1995至1999年期间，美国股市在科技股的带领下飞涨，与此同时新兴市场表现糟糕。2012到2014年期间美国股市也是在科技股的带动下上涨，而新兴市场表现不佳；（5）从1997年末到2003年初，美国股市的CAPE一直是新兴市场的两倍多。2015年的今天，美国股市的CAPE再一次达到新兴市场的两倍多。

3.亚特兰大住宅地产的预期税后长期回报率是5%（税前净租金收益率为9%），加州橘郡只有1％（税前净租金收益率为3%）。对长期投资者而言，价格波动意味着机会，而高估值则是风险。