广发证券年月金融数据点评流动性覆盖

广发证券：2012年1月金融数据点评 流动性偏紧导致信贷低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

新增人民币贷款显著低于预期伴随货币政策“微调”信号的不断显现，市场普通预期1月新增人民币贷款应会达到亿人民币的水平。但实际新增量仅7381亿人民币，远低于市场普通的预期。对于低于预期的原因，可能有以下四种解释：1、央行窗口指导；2、需求不旺；3、季节性的原因；4、银行“惜贷”。

由于游戏中采用了3D插件技术 首先，我们认为是央行窗口指导的原因可能性比较小。在2011年月信贷超预期时，央行并未发出明显的指导信号。而且，在1月物价数据未出现之前，央行观察到的数据应该是物价与外汇占款不断下滑。因此，在1月出现如此严厉的指导的可能性不大。

其次，贷款需求不旺的也应该不是主要原因。房地产受到抑制，确实抑制了房贷的需求。但是，房地产交易量的下跌并不是在今年1月才集中出现的，而是在去年下半年就开始不断显现。因此，归结为房贷的需求下降，可能也是欠考虑的。另外，消费数据表现尚可，意味着消费信贷需求量也应较好，企业投资信贷一直都是需求旺盛的。因此，总的来说，需求不旺的原因可能性也较小。

再次，季节性因素的原因有些模糊。季节性因素可能有两方面原因：（1）工作日相对较少，导致金融机构贷款工作时间不长；（2）现金需求旺盛，导致金融机构存款减少（央行已经使用了央票进行了较大幅度的对冲）。从1月份数据来看，今年1月份的新增信贷量为近5年来的最低水平。

但从春节月份数据来看，今年春节月份信贷量达到7381亿是非常高的量，仅次于2009年（春节也在1月份）的16200亿人民币（当时实施大幅宽松政策）。因此，将信贷量低于预期的原因归结于季节性可能有失偏颇。

所以，我们认为银行“惜贷”可能是信贷低于预期的主要原因。“惜贷”有两方面原因：（1）由于经济下滑风险正在不断显现，银行关注到了资金需求企业的财务风险加大，从而“惜贷”；（2）由于流动性不够，银行为了现金量充沛，从而“惜贷”。近期外汇占款减少，货币政策不松动，导致银行可贷资金量有所减少（1月存款余额为80.13万亿，比上月减少了8068亿人民币），致使存贷差至2011年8月以来一直呈现出下滑趋势。贷存比从2011年6月的65.4%不断上升，达到69.3%（为2005年6月至今的最高的水平）。在如此大流动性压力之下，银行当然会出现“惜贷”的倾向。

M1与M2增速再创新低1月M1同比增长3.1%，M2同比增长12.4%。均创出了历史新低！在1月物价再度上涨的局面下，预计货币政策实质性调整还需等待。但2月翘尾因素较高，意味着M1与M2同比增速可能会有所反弹。