方正证券一叶落而知天下秋牛

原文链接： 方正证券：一叶落而知天下秋 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点长期视角——政府投资或已弱化。央行对金融机构的债权这项指标填补了因财政支出减少所带来的货币不足。通过该途径投放的资金，更多的比例是定向投放在民间投资上。如果把财政池看作大部分成分为政府投资的工具的话，政策的新基调反映在货币市场上，本质上是通过主动性抬高资金利率的方式，来从政府投资向优质的民间项目挤资金。我们建议对央行对金融机构债权这一隐性资金供给渠道要给予更大的关注，该数据已经可以显著影响货币政策的基调。

中期视角——“央行对金融机构债权”是一个非常重要的观测变量。货币政策往往会同时选择一个主要手段和一个辅助手段来对流动性进行调节，一般不会动用全部货币调控工具。一般来说，调整准备金率是货币政策一直采用的主调控手段，而辅助手段在过去的十年中，分别经历了“央票调控”、“财政吞吐”、“再贷款/再贴现”三个时期。目前来看，货币政策次要手段已经转移到“再贷款”上来，这使得“央行对金融机构债权”成为一个非常重要的观测变量。

短期视角——货币政策已经悄然变化。准备金率调整会滞后于辅助手段的运行，当我们通过央行的升准或降准感知到货币政策的转向时，往往货币政策已经转向了一段时间。“央行对金融机构债权”是目前判断货币政策的关键且先导的指标。该指标增速于今年3月开始见顶回落，并且增速从17.1%快速回落至8.5%的位置，可能意味着货币政策最宽松的阶段已经快速褪去，从这个指标的转向进行推算，未来三个季度准备金率双向调整的可能都不大。