渤海证券利率虽仍回落稳中偏紧哈

渤海证券：SHIBOR利率虽仍回落 稳中偏紧调控未变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率继续回落，截止周四，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.103%和2.394%，较上周同期分别下降2.7bp和0.8bp。

就外围环境而言，尽管非农就业数据不及预期，但是小时工资同环比增速的继续提升则进一步说明美国愈加进入充分就业环境，就业数据一段时期内可暂不作为预判美联储货币调控路径的重点，通胀数据的演变及美联储官员对此的态度则应成为我们跟踪的核心；短期内，源自特朗普刺激的通胀预期无法证伪，而且下周特朗普的就职演说可能令该预期再度提升。欧元区方面，在其PMI指数持续好转的同时，多项景气指数同步回升，加之通胀水平的提升，欧央行宽松的必要性正在降低。综合来看，以美国QE为发端的全球性放水已经进入逆过程，全球流动性的充裕程度将持续降低。

就国内环境而言，12月PPI增速的继续大幅走高令市场有关通胀的关注进一步强化，但是我们依旧认为2017年国内CPI同比增速近略高于2016年的水平，而不会跟随PPI而大幅走高，这在一定程度上降低了货币政策显著收紧的必要性。然而，去杠杆控风险调控目标对流动性的收紧作用将持续存在，随着央行主动投放逐步替代外汇占款成为商业银行流动性的主要提供者，央行收短放长的流动性供给结构调整将直接提升商业银行资金的获得成本，进而成为市场利率走高最为直接的推动力。货币数据方面，M1和M2同比增速双双回落，且M1更大的回落幅度令其与M2之间的剪刀差进一步得到弥合，去杠杆行为初见成效。信贷数据方面，居民中长期贷款继续保持较高增长态势的同时，企业中长期贷款同环比均出现明显多增，其时点特征依旧明显；尽管社融增量同环比均有回落，但委托贷款则显著多增，表明企业债融资萎缩后融资需求向非标方式的转移。总体而言，去杠杆行为并未对实体经济的信贷需求产生冲击，这将令政策制定者有信心继续保持坚决的杠杆去化调控。

将假期描述为学生暂时摆脱学校教育 综上所述，去杠杆防风险和稳汇率保外储的调控目标令国内的货币环境将继续保持中性偏紧的态势，Shibor利率中枢仍有抬升空间，且收益率曲线陡峭化亦尚未终结。