国盛证券再论信用拐点的预判维度了

国盛证券：再论信用拐点的预判维度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：6月新增信贷1.84万亿，预期1.54万亿，前值1.15万亿；6月新增社融1.18万亿，预期1.4万亿，前值7608亿；6月M2同比8.0%，预期8.4%，前值8.3%；M1同比6.6%，预期5.9%，前值6.0%。

核心结论：

1、总体看，6月新增信贷创下近5年同期最高水平，社融创近5年新低，M2增速创有统计以来最低。

新增信贷超预期大增，源于银行季末“冲贷”和票据融资放量；社融再度走低，源于强监管下表外融资继续大幅萎缩；M2再创历史新低至8%，主因企业和非银存款下降。

本次交易属于并购行为 2、从预判信用拐点的两个预判维度看：紧信用，最坏的时候还是没到。

维度1：跟踪城投平台、城商行、大企业等破产倒闭或被接管等标志性事件，仍倾向于认为年内大概率会发生；维度2：跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢甚至转正，经验规律看负的剪刀差将至少延续数月（过往最短为10个月；当前连续5个月为负）。

3、维持此前判断，我国政策已发生预调微调：货币将继续边际趋松，预计还会降准次（最快在月），总体表现为“宽货币+紧信用”；财政将更加积极有效，支出力度将加大，尤其是专项债；结构去杠杆的决心和计划未变，但基于内外部环境变化，未来会更加注重把握力度与节奏。

风险提示：经济失速下滑；监管力度超预期。