国盛证券四大因素看物价谨防可能的滞胀牛

国盛证券：四大因素看物价 谨防可能的滞胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国7月CPI同比上涨2.1%（预期1.9%，前值1.9%）；PPI同比上涨4.6%（预期4.5%，前值4.7%）。

核心结论：

1、CPI略超预期，时隔三个月重回2%上方，主因是燃料和旅游价格；往后看，猪价短期上行但尚难言反转，支撑三季度CPI继续微涨、全年可控。

被金大班包养 2、PPI延续走高，源于高油价；往后看，环保限产叠加基建发力，三季度周期品价格将延续坚挺，但高基数下PPI将高位回落，预计全年中枢3.5%。

3、提示关注影响通胀预期的四个关键因素：

猪价：猪价短期由于季节性因素、辽宁猪瘟、中大猪存栏偏低而有所反弹，再叠加行业优质龙头已处于弱盈利状态，全行业供给或将达到低点，不排除明年猪价迎来反转。

粮价：高库存制约粮食价格反弹空间，但近期粮库清查带来扰动。

油价：油价上涨1块钱，CPI同比增加0.015个百分点。具体来看，在油价上行、下行、走平阶段，油价上涨1块钱，CPI同比分别增加0.021、0.014、0.009个百分点。

贸易摩擦和汇率：中美贸易摩擦下，若大豆价格同比上涨5%，按成本完全传导计，将拉动CPI同比约0.308个百分点。此外，贸易摩擦助推人民币贬值，导致输入性通胀压力加大。测算表明，人民币兑美元每贬值1个百分点，将推升CPI0.04个百分点。

4、可能的“滞胀”：2000年以来我国经历了两段明显的滞胀（年；年）。对比看，鉴于猪价明年或反转、美伊局势支撑高油价、贸易摩擦加剧、人民币贬值压力不减、“松货币、宽财政”的政策组合，“滞胀”可能性正不断加大。

风险提示：环保力度超预期；油价上涨或下跌超预期；中美贸易摩擦超预期加剧；模型假设有局限性，与实际情况有误差。