广发证券年度宏观经济报告从出口的牛

广发证券：2012年度宏观经济报告 从出口的角度剖析投资 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从政治周期上看，明年依然处于调整期每一代新领导人上任后，经济会步入明显的上升周期，在中期达到顶峰之后，步入调整期。据此，2013年新一代领导人上任时，经济才会步入新的上升周期，明年依然处于本届领导人任期内的调整期。

明年一季度末或者二季度初政策会出现明显调整，放松流动性应是政策首选通胀下行趋势已确立，我们预计明年一季度末，通胀可能回落至4%以下的目标调控区间。随着“保增长”微调政策的不断深入，在此时点上，利用公开市场业务适当补充流动性，甚至调低处于历史高位的准备金率措施都是有可能的。鉴于明年上半年依然处于负利率状态，通过利率影响总需求的边际效应较小，通过放松流动性影响总需求的效应更大。预计调整过紧的流动性应该是首选，调准可能先于降息到来。总体上，明年政策环境将好于今年。

中国目前处于出口拉动周期，明年需重点关注出口转机目前，最让投资者担忧的是明年投资和出口情况。实际上，投资和出口是密不可分的：

（1）当出口企业订单增加，需招聘新人员，购买新设备。那么，代表了外需的出口就衍生出了国内就业的增加（就业增加带来收入的增加，接下来增加消费需求）和固定投资国内需求的增加。

（2）制造业与房地产业是出口传导到投资的两个重要纽带。制造业的出口依存度是非常高，出口总额中，制造业占比超过90%。而制造业投资又是固定资产投资中占比最大的行业，占比35%。由此，出口对制造业投资影响非常显著。房地产投资占总投资比重为25%，出口增加可使居民收入增加，带来的房产需求；也可使顺差增加超成外资流入，增加了房产投资需求。由此，出口对房地产投资也产生了显著影响。这样，出口对投资的60%（制造业+房地产）都产生了显著影响。

（3）资本存量与投资流量之间存在着“扩大效应”。假定资本存量为GDP的5倍，那么，1%的资本存量变动，会造成投资变动10%。因此，出口的波动，可能带来投资更大的波动。

预计明年下半年经济明显回升（1）处于消费主导周期的发达国家，居民稳定的消费支出可保证经济的温和增长；在欧洲已经陷入衰退的情况下，预计欧债问题应不会拖得太久了，我们倾向于猜测在一季度末或者二季度初欧洲会取得最终解决方案；全球通胀水平的下行将带动新兴市场国家通胀压力缓解，目前较低的利率水平得以维持，或带动经济在下半年重回升势。由此，预计明年出口将在下半年迎来转机。我们预计明年出口应可维持在15%左右。

直接服务于生产一线。 如果您有符合本次会议主题的技术文章 （2）根据出口与投资对经济增速影响的测度，预计伴随着出口增速的回升和政策环境的好转，明年一至四季度的经济增速分别为8.5%、8.6%、8.8%、9.0%，全年增速为8.7%。

（3）出口的回升将提高工业企业利润，从而提升企业ROE水平，由此提升A股市场的估值中枢。