渤海证券利率虽微升净投放却趋

渤海证券：SHIBOR利率虽微升 净投放却趋缓 类别： 机构： 研究员：

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本周货币市场利率继续抬升，截止8月3日，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.807%和2.884%，较上周同期分别微升2.10bp和2.14bp。

就外围环境而言，美欧制造业PMI指数的双双回落表明其经济扩张动力的弱化，但仍显著高于荣枯分界线，而且美国ADP就业人数的不及预期应该与充分就业的现实不无关系，此外，欧元区的就业环境仍在缓慢向好。

尽管低迷的通胀令欧美经济体在货币正常化的推进上仍显审慎，但是外部流动性供给收紧的方向并未改变，更为重要的是，人民币对美元显著升值的同时，人民币汇率指数则维持低位徘徊，资本外流的动力并未消除，这成为资本管制进入高压状态的主要原因。

就国内环境而言，7月中采制造业PMI小幅回落，其中生产、订单和库存指数均出现不同程度下降，其表明6月份经济扩张动能的反弹仅仅是个扰动，需求低迷仍是经济运行的主旋律，7月份经济增速或小幅回落，但前两个季度GDP明显强劲的增长现状令年内稳增长目标实现压力骤减，因此在考虑“平衡、时机、力度”的基础上灵活推进杠杆去化仍将是未来一段时期的工作重点。本周，随着月末时点的度过，尽管Shibor利率仍在缓步上行，但是央行的公开市场净投放力度却已经明显趋缓，这表明央行净投放的目的并非压制Shibor利率的上行，而是为了维持流动性供求的基本平衡。

综上所述，面对外部流动性收紧对国内流动性环境的负面冲击，管理层一方面要立足长远逐步推进杠杆去化工作，另一方面又要对国内的流动性环境小心呵护，坚决守住不发生区域性系统性金融风险这一底线。于是，金融杠杆的去化绝非一日之功，面对维稳金融安全的大前提，“进”必然存在进两步退一步的反复，货币政策的调控必将在考虑“平衡、时机、力度”的基础上灵活推进，但是正如习总书记所言，“稳中求进不是无所作为，不是强力维稳、机械求稳”。因此，杠杆去化的方向是明确的，灵活主要体现在力度和进度的把控，于是货币市场利率易上难下的态势不会改变，Shibor利率中枢的缓慢抬升仍未结束。