长城证券蓄势而为哈

长城证券：蓄势而为 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

短期震荡调整不改市场向上逻辑，市场大概率在震荡中积蓄力量，未来仍存向上空间。目前来看，政策呵护、经济企稳、汇率稳定及资金入市意愿加强均构成市场震荡向上的动因，而对于市场担忧的通胀抬头、美联储加息等事件，在核心CPI平稳、全球通缩压力尚存的背景下，影响相对有限。

上周市场呈现震荡格局，波动性有所加大，周二市场一举突破 000点大关后，周三震荡盘整，周四周五又持续下跌，最终各大指数涨跌互现：

观致也用尽力气吼了一嗓子 上证指数收于2985点，周跌幅0.82%；创业板指数收于22 0点，周涨幅1.11%。

短期市场震荡调整是存量博弈格局及技术层面压力共同作用的结果，表现为市场一度冲高后量能层面萎缩、市场热点明显不足，随后市场又震荡下跌。技术操作层面，市场经历三月较大幅度反弹后获利回吐压力较大，且 000点以上面临1月初急跌的大量套牢盘压力，需在持续震荡中不断消化。

周五证监会拟优化券商杠杆率指标，将净资产比负债、净资本比负债两个同属杠杆控制的指标，优化为一个资本杠杆率指标，并设不低于8%的监管要求，此外保留原有杠杆率控制指标并调低杠杆率水平。市场对此普遍解读为鼓励券商“放杠杆”，但周六证监会相关人士澄清说券商“杠杆放松”的理解系误读，资本杠杆率的优化主要目的是将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理。我们认为无论政策是否放松杠杆控制，证监会本意是完善券商风控体系，提升风控指标的完备性和有效性，同时反映了资本市场制度改革有条不紊地推进中，有助于资本市场持续稳定健康发展。

本周观点：展望后市，我们认为短期震荡调整不改市场向上逻辑，市场大概率在震荡中积蓄力量，未来仍存向上空间。目前来看，政策呵护、经济企稳、汇率稳定及资金入市意愿加强均构成市场震荡向上的动因，而对于市场担忧的通胀抬头、美联储加息等事件，在核心CPI平稳、全球通缩压力尚存的背景下，影响相对有限。

具体的，根据DCF估值模型，我们从企业盈利、无风险利率、风险溢价这三个方面来分析未来市场震荡上行的原因：

（1）企业盈利：影响逐渐弱化，关注相对好坏。2012年之前，市场走势更多由企业盈利因素决定，但近年来随着经济波动放缓，经济基本面对股市影响有所淡化。15年企业盈利整体继续下滑，但其中不乏结构性亮点，比如创业板业绩靓丽，比如新兴行业、消费升级行业及受益并购重组的传统转型行业的业绩表现较好，由此带来了结构性的投资机会。近期多项数据显示经济有所企稳，包括 月新开工数据向好、PMI重回荣枯线、传言 月信贷继续高增等，但经济向盈利传导存在时滞，短期整体盈利水平料将继续疲弱。目前市场的焦点集中在一季报情况，根据一季报预告，业绩预喜率超过60%，建议关注其中业绩较好的行业和个股。

（2）无风险利率：仍存下行空间。一方面，资本外流压力有所减缓， 月以美元计价的外汇储备连降四月后有所回升，预计后续外汇占款有望呈现积极变化，而对于市场担忧的4月中下旬企业缴税及5000亿MLF到期，央行大概率将通过公开市场操作及续作MLF以缓解流动性压力，但需关注金融机构超储率较低可能引发的短期脉冲式收紧；另一方面，市场对下周一即将公布的 月CPI较为担忧，市场预期将超过2.5%，但我们认为近期CPI抬升更多是猪肉等供给端的影响，需求端仍然较为疲弱，表现为核心CPI维持较低水平，若从核心CPI角度出发，货币政策尚存宽松空间。

（ ）风险溢价：股市主导因素，风险偏好有望提升。一方面，近期政府维稳意味较强，包括领导人偏积极讲话、营改增推出、万亿债转股等等，政策层面呵护有助于提升市场信心；另一方面，各路资金陆续入市，包括外管局旗下资金入市、6000亿规模养老金即将入市以及未来几年 0万亿国资将进入股市。风险偏好的扰动因素更多在于美联储加息事件，近期美联储表态偏鸽派，美元走弱、人民币相对强势，4月FOMC会议只议息不加息，意味着至少二季度外部加息压力不大，且如果全球经济持续通缩格局，将对美联储加息行为构成一定制约。