国金证券欧洲出台中国影响几何牛

2323wan斩仙录的世界里 国金证券：欧洲QE出台 中国影响几何 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模。从3月起每个月购买600亿欧元，持续到2016年9月，或者欧元区通胀回升接近2%。如果持续到明年9月的话，总规模将达到1.08万亿欧元。

基本结论：

欧洲QE正式出台，由于此前关于QE的讨论比较充分，而从各国反映看，瑞士央行放弃汇率下限以及多国降息接力赛不断削弱其心理冲击，而短期希腊大选更加引人注目；并且从欧洲QE本身看，很难用超预期、低于预期来一句话衡量，因此从信息事件角度看，欧洲QE并不具有爆炸性冲击。

欧洲QE规模虽然略超预期，但风险共担比例较低。（1）1.1万亿的QE规模略高于此前预期，数量高于美国QE2规模，低于QE1/QE3。欧洲央行QE每月规模600亿，超出此前欧央行执委会每月500亿规模的提议；且为开放式，持续至16年9月，若彼时通胀不达预期，将继续购债。据此测算，欧央行将释放至少1.08万亿欧元的货币，按欧元/美元汇率1.水平测算，大约相当于1..24万亿美元的水平，超过美国QE2的规模（0.6万亿美元），但若到期后不延期，仍小于QE1(1.725万亿）以及QE3(1.6万亿）的规模。

（2）购债品种扩大：除延续此前的ABS以及担保债券购买之外，新增购债范围包括成员国、机构、欧洲机构在二级市场上发行的投资级债券，央行购买成员国国债的比例分配上限为25%；同时也包括部分机构债券。（3）虽总量超预期（至少1.08万亿欧元），但风险共担比例却相对较低。欧洲央行风险共担的债券仅占20%，其中NCBs将持有12%，ECB持有8%，其余80%将由各国央行自担，欧洲央行将不会风险共担。

欧洲的前景仍然在于结构性改革。当前欧元区经济增长乏力、通缩风险显著，QE压低欧元区汇率、利率，对其削弱通胀预期、扩大出口具有一定效果；但由于货币政策放松中期看对经济的影响为中性，并且当前欧元区的利率已经极低、且成员国的利率分化或进一步展开；因此，德拉吉在兑现“采取一切能采取的措施”改善通缩的同时，亦提醒成员国“必须快速实施结构性改革”，“将量化宽松当作财政扩张的借口将是巨大错误”。而默克尔在达沃斯论坛上亦表示“欧元区的改革时不我待，央行的决定无法替代政府行动，坚信改革会有回报”。欧洲的经济结构问题（包括债务问题）依然存在，QE的实施为其经济恢复提供了时间和空间，但结构性改革的推进仍然任重道远。