安信证券如何向实体经济延伸物业

安信证券：如何向实体经济延伸 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月12日晚，央行决定自5月18日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是在本轮通胀于2011年7月走过高点之后，央行第三次下调法定准备金率，向银行间市场释放流动性。

经济增长在4月份的明显失速构成了此次准备金率下调的直接原因。

结合4月份的工业增加值、发电量和进口、贸易顺差等数据，看起来宏观经济在4月份经历陡降的结论是坐实的。固然，房地产的调控、全球经济的疲弱和不稳定等因素对国内总需求形成的压制是经济滑落的重要原因；但我们仍需注意到同期供给曲线收缩的影响依然是清晰和重要的，它带来了经济潜在增速的下降和通胀压力的持续。

因此，这种组合意味着，如果在未来的一至两个季度内，无法出现推动需求曲线扩张的力量的话，经济将继续沿着较快的速度回落。在这个方面，政府的政策看起来仍是存在发挥空间；不过需要承认的是，相比较2008年而言，目前的政策阻力要更大些。比如，受通胀压力的影响，信贷政策的调整更趋谨慎；受房地产价格的影响，地产调控的转变顾虑重重。

央行正在小心谨慎的刺激实体经济，试图推动需求曲线的移动。至今我们看到的操作包括：通过逆回购操作压低银行间市场的拆借利率，以及本次下调准备金进一步稳定商业银行的流动性预期。

不过我们认为，以目前的环境来看，央行将政策落脚点仅仅停留在商业银行体系是不足的。这里的环境主要是指，从一季度的货政报告来看，中长期贷款利率连续两个季度的抬升隐含着商业银行惜贷的倾向；因而意味着，期待银行间市场流动性的宽松向实体经济进行蔓延的道路可能并不顺畅。央行需要更为直接的政策操作，比如降低贷款的基准利率，或者加速鼓励逆周期的信贷投放等等，以使得目前过高的实体经济融资利率降至历史均值附近，并推升货币增长率接近预订目标。

这是一场非常关键的比赛 如果从流动性的角度去观察资本市场，在目前的货币政策操作下，债券市场所受到的支撑要相对更为确定。债券市场内部各类属资产都将获得需求的支撑；短期之内，受经济预期的影响，偏利率品种相对涨幅可能会更高。