渤海证券筑底符合预期经济呈回调趋稳呢

渤海证券：PMI筑底符合预期 经济呈回调趋稳态势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国物流与采购联合会（CFLP）1日公布的8月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，环比回升0.2个百分点。

评论：

PMI回升略低于预期，主动调控作用正在逐步显现，出口情况成为下一阶段经济下行的风险；经济回调态势的逐步趋稳为下半年政策调控赢得了一定空间，未来紧缩基调仍不会改变，但政策运用将更加审慎。

◆PMI指数回升略低于预期，出口情况不容乐观，但总体来看经济回调态势逐步趋稳PMI回升符合季节性特征，但其回升幅度则略低于我们估计的51.0%。

稿源：新华 2005年以来，除2008年数据持平外，其他年份8月数据均高于7月。

但本月0.2个百分点的回升幅度则远低于历史同期0.68%的平均水平。

前期政策调控的积累效应已逐步显现，国内需求有所抑制，经济回调态势的逐步趋稳为下半年政策能够有效调控赢得了一定空间。

新订单指数本月为51.1%，与上月持平。从历史数据分析来看，除2008年外，2005年至2010年新订单指数8月较7月涨幅分别为1.8、2.9、0.3、0.8和2.2个百分点，2007年之所以涨幅仅为0.3%源于当时紧缩的货币政策的主动调控，央行在2007年前8个月六次上调存准四次加息。从今年数据来看，与2007年时情况有相似之处，新订单指数的持平同样受到了政策主动调控的影响，国内需求有所抑制。统计局数据显示，月固定资产投资同比增长25.4%，虽然略低于“十五”以来的27%的平均值，但下半年保障房建设仍能维持投资增速保持在稳定位置；7月份社会消费品零售总额增速为17.2%，但由于通胀原因致使实际增速有所降低，下半年随着通胀的一定回落，消费增速亦应能维持平稳。

本次新订单指数在上月探底回升后并没有继续上涨，显示出政策调控取得了一定成效，同时国内需求仍旧保持微幅扩张的态势。

新出口订单指数下滑明显，本月为48.3%，比上月大降2.1个百分点。

随着近期欧美形势的急剧恶化，未来出口增速的回落成为我国经济面临PMI筑底符合预期经济呈回调趋稳态势的主要下行风险。

生产指数略微回升，本月录得52.3%，比上月略升0.2个百分点。国内企业生产仍旧保持着小幅扩张的趋势，分产品类型看，原材料与能源类企业略低于50%，中间品、生活消费品和生产用制成品类企业则高于50%。

与之相对应，7月份我国规模以上工业增加值同比增长14%，增速虽比去年同期加快0.6个百分点，但与6月份相比回落1.1个百分点。总的来说，当前工业生产增速稍低于历史平均水平，未来国内紧缩政策仍将带来诸多不确定性因素。

产成品库存指数继续下降，为48.9%，但降幅有所收窄，比上月回落0.3个百分点；原材料库存指数有所上涨，由上月的47.6%升至本月的48.8%。

产成品库存指数的下降显示出当前企业的阶段性去库存化仍在持续，且当前仍略高于历史46.95%的均值，但其强度已经放缓；原材料库存指数高于历史平均值48.17%，其先期增长说明企业对于原材料库存削减意愿已有所降低。两指标的一升一降显示产成品库存有望逐步回落至均衡水平，进而，如阶段性去库存化能够结束，则未来补库存的来临将为经济增长提供支撑。

购进价格指数自今年2月以来持续下降，由70.1%的高点持续下降至7月的56.3%，但本月再次反弹0.9个百分点至57.2%，显示通胀压力当前来说仍未得到有效减轻。分产品类型看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，其中原材料与能源类企业最高，超过了60%。现在来看，原材料价格上涨的趋势仍未结束，未来一段时间内输入性通胀压力仍将持续。但由于年中通胀高点基本已经确认，PPI未来回落可期，下半年通胀处于可控范围，亦将使得购进价格指数形成一定的回落。

◆经济趋稳为政策调控赢得空间，紧缩基调不变但运用将更加审慎1日同时发布的8月汇丰PMI指数终值为49.9，较上月49.3有所回升，同时亦高于之前公布的预览值49.8。汇丰PMI的上升已达荣枯分界线，且产出和就业指标均反弹至50以上，达到了近三个月以来的最高值，8月汇丰PMI终值的上升进一步印证了当前经济回调趋稳的态势。