交通运输公路前瞻估值水平将逐渐分化吗

交通运输：公路前瞻 估值水平将逐渐分化 类别： 机构： 研究员：

既然国家新政意图明显 [摘要]

报告关注点：

因剩余收费期不同，公路公司的估值水平将逐渐分化；多元化的进展和质量不同，会使得估值水平进一步分化。

投资要点：

公路公司剩余收费年限不同。18家公路公司的主要路产剩余收费年限差异较大，主要分布在11.5至26.5年之间；其中剩余17年以下的有1家，剩余17年至20年的有11家，剩余20年以上的有6家。有限的经营期成为公路公司的估值瓶颈，而剩余收费年限的不同，成为公路公司的估值水平分化的主要因素。

新建和收购路产可以有限地打开估值瓶颈。如果新建或收购路产的盈利贡献大、收费期长，则可在一定程度上延长公路公司的整体经营期，有限地打开估值瓶颈。

转型的质量决定能否大幅打开估值瓶颈。除主要路产剩余收费年限外，所在省市的路完善程度决定公路公司转型的迫切性。而能否大幅度打开估值瓶颈，取决于公路公司多元化项目带来的利润覆盖其公路收费业务利润的程度。通过定量和定性地分析，我们认为，目前江苏、山东、河南的公路上市公司面临的转型压力相对比较迫切，四川、广西的公路公司可能较长时间里都以收费公路为主业。目前公路公司多元化进展不一，有的公司甚至尚无对非公路行业的投资。在已有多元化项目的公司中，介入的深度和项目的盈利质量也参差不齐。

公路公司估值水平未来将逐渐分化。受制于主要路产剩余收费年限不同，公路公司的估值水平将逐渐分化。我们认为，剩余年限越长的，给予的合理PE应相对高一些。在收费公路业务的基础上，多元化进展和质量的不同，会使得公路公司的估值水平进一步分化。在同等剩余收费年限条件下，利润规模较小的公司，优质的多元化项目容易使其脱颖而出。

重点推荐四家公司。综合来看，我们最看好路产价值被低估、多元化质量较好的赣粤高速（600269）、以及路产质量大幅改善中的五洲交通（600 68）；相对看好利润规模小、转型容易的东莞控股（000828）、以及未来资本开支压力小、车流量增长前景较好的皖通高速（600012）。