广发证券年金融工程研讨会专题报告物业

会刷出一个BOSS 广发证券：2011年金融工程研讨会专题报告系列之六 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在目前基金专户业务管理规定下设计内嵌期权产品是可行的无论是基金专户业务相关制度对专户投资对象、持仓，还是费率等方面的规定，设计内嵌期权条款的产品并不违背。专户分级的结构性产品模式、业绩报酬提成的直接发行模式是当前可行的两类模式。

基金专户产品推荐：数值型部分保本产品该产品属于高息部分保本型产品。在各个观察日，只要沪深300指数达到计息价格或以上时，投资者就可以获得高利息收入，而产品又设有98%的保本特性，风险较低，适合于希望获得较高利息收入，但又有较高风险厌恶的投资者。

产品发行模式之一：分级模式在产品发行的分级模式下，产品被分级成A计划和B计划两级，A和B计划由基金公司统一管理。A计划根据沪深300走势优先享受收益，B计划作为期权的出售方具有较大的风险，但同时有机会获取较大收益。该模式对B计划投资者的风险对冲能力有较高要求，一般选择开拓具备创新意识、希望尝试风险中性投资的券商作为B计划投资者。

B计划对冲策略：基于Delta动态复制策略的买卖操作B计划投资者既可以选择不对冲风险，也可以选择Delta动态复制策略对冲风险。由于不对冲下B计划风险过大，可能造成100%的损失，因此我们建议B计划应进行Delta对冲操作。与普通欧式期权的低卖高买或低买高卖策略不同，该产品的Delta对冲操作在某些价格区域内采用低买高卖策略，而在另一些价格区域内采用低卖高买策略。在Delta对冲操作下，我们测算得到B计划预期收益率为32.24%，由于不能完全对冲，该收益率同样会受到股价路径、波动率、无风险利率等不确定因素的影响，并且股价路径对B机会收益率影响最为显著。

产品发行模式之二：直接发行模式直发模式类似于普通股票专户产品，在直发模型下，发行者以期权复制策略进行产品管理，标的股票未来波动对发行者的收益无直接影响，发行者收益只来自于管理费和业绩提成部分。

直发模式下产品的收益取决于期权收益和期权复制成本在直发模式下，产品收益等于期权到期回报收益加上期权复制收益。产品最终收益受沪深300指数在观察日的价格影响最大，受波动率变动影响相对较小。