渤海证券投放制度化全面宽松预期降吗

渤海证券：PSL投放制度化 全面宽松预期降 类别： 机构： 研究员：

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本周货币市场利率小幅回落，截止周四，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.001%和2.329%，较上周同期分别回落2.0bp和3.9bp。

就外围环境而言，美国制造业指数回落的同时，制造业物价支付指数则显著提升，经济动力回落且通胀压力上升间的背离需要密切关注，此外低于预期且明显回落的4月ADP就业人数变动或预示非农数据的不堪，这将进一步弱化美元年中加息的预期。欧元区方面，其一季度GDP环比增速好于预期，但通缩压力则仍未改善。随着美国经济复苏迹象的减弱，汇率的主导因素再度从经济复苏动能间的对比过渡到货币政策调控的差异，正是美联储加息时点的纠结和欧日央行量宽行为的纠结成就了近期美元指数的走弱，进而弱化了国内资本的流出动力。

就国内环境而言，政策刺激效应的延续令制造业PMI指数继续高于50，但扩张动力已经有所回落。4月29日政治局会议中有关“经济下行压力仍然较大”的表述说明稳增长依旧重任在肩，而对“宏观经济政策要增强针对性”以及“关注物价变化”的强调则说明管理层将由此前的全面刺激进一步过渡到对更有靶向作用的政策工具的运用。央行有关“未来每月将向三家政策性银行投放PSL”的表态恰恰说明，其将利用靶向工具呵护信贷需求，定向刺激重点领域，而这必将直接弱化全面宽松工具的实施力度。

综上所述，面对国内稳增长这一调控的重要目标，货币政策尚不会转向，继续维持宽松的流动性环境仍是其必然选择，但是一方面欧日量宽加力后负效应的相继呈现令管理层对量宽的前景产生质疑；另一方面，房地产、期货市场的相继火爆则令管理层体对量宽的反噬效应有了更为深刻的体验。因此，管理层属意的流动性宽松程度已难有改善，宽松货币工具的运用目的在于呵护现有的流动性环境以稳定市场预期而非提升预期，这不仅将封闭货币市场利率的回落空间，更为重要的是，随着市场有关宽松加力预期的逐步减退，期限利差将在中期利率的回升中再度扩大。