机械制造季节性波动布局行业龙头计划

但未考虑作为相亲嘉宾参加非诚勿扰 机械制造：季节性波动 布局行业龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

行业需求持续旺盛，4月份月度销量环比首现下降；行业时间窗口判断：一、三季度增速较高，二、四季度相对趋缓，全年行业收入增速20%-25%左右。

布局行业龙头，重点推荐：山推股份、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工报告摘要：

工程机械需求旺盛，4月份月度环比首现下降。2011年1- 月份挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机分别累计销售74,214、64,96 、4,984、12,165台，同比增长58.60%、41. 5%、65.9%、45.74%，其中， 月份分别销售4 ,06 、 7,296、2,408、6,860台，同比增长42.91%、 4.02%、66.07%、55.7 %，环比增长112.4%、152.6%、101.2%、117.9%。根据我们草根调研的信息，4月份工程机械销量与去年同期基本持平或略有下降，但相较 月环比增速出现下滑，主要由于一季度各厂商进行大力度促销，部分透支了二季度的实际有效需求。

行业收入、利润增速维持高位。受益于行业需求的高速增长，一季度，行业实现主营收入1,286亿元，同比增长5 .6%，实现利润总额150.7亿元，同比增长76%，行业毛利率达21.1%，较2月份增加1.5个百分点。1 家上市公司合计实现营业收入5 2.98亿元，同比增长79%，环比去年第四季度增长47%。归属母公司净利润为72.7亿元，同比增长117%，环比增长6 %，增速均高于销售收入的增速。

促销导致应收账款快速增长，经营现金流承压。一季度大多数厂商进行大力度促销导致行业应收账款余额达100 .7亿元，同比年初大幅增长69.5%，而与此同时经营性现金流日益趋紧。1 家上市公司应收账款合计增长91. %，同时，经营现金流净额同比出现大幅下降，说明公司为了加大销售纷纷延长客户信用期限，降低首付比例（根据我们调研了解到，有一些公司的首付只有%）或采用融资租赁分期付款的方式，这加大了企业的资金压力以及对应收款管理的压力。

投资增速逐步放缓，新开工面积同比下滑。一季度，我国城镇固定资产投资增长25%， 月同比增长26. %，均处于正常水平。但我国固定资产新开工项目计划总投资同比下降 .1%，下降幅度有所放缓。房地产累计投资同比增长 1%， 月同比增长61%，投资增速呈现出逐步放缓的迹象；房地产累计新开工面积同比增长2 .4%，增速处于历史上较低的水平。我们认为在政府对房地产进行调控的背景下，商品房投资增速放缓是大概率事件，但今年1000万套保障房建设将拉动投资1万亿元，可以部分抵消商品房投资的下降。

行业进出口继续延续强劲增长。2011年月，行业累计出口额为17.1亿美元，同比增长41%，累计进口额16.6亿美元，同比增长8 .4%，实现贸易顺差0.5亿美元。一季度挖掘机累计出口901台，同比增长101%，单月出口增速均在100%左右。

推土机累计出口892台，同比增长65%。装载机累计出口5458台，同比增长79.1%，其中 月份出口269 台，同比增长10 %。随着海外经济的复苏，未来工程机械出口仍将维持强劲增长。

行业投资策略：选择时机，布局行业龙头。根据安信宏观及策略组估算，对比“十二五”规划和“十一五”规划，政府投资的增量部分主要来自保障房、水利、城市轨道交通和民航基础设施建设，预计2011年城镇固定资产投资增速在25%左右的水平。包括1000万套保障房、4万亿水利投资在内的规划项目有望在下半年陆续开工建设，我们对行业时间窗口的判断：一、三季度增速较高，二、四季度相对趋缓，全年行业收入增速达20%-25%左右。给予行业二季度“同步大市-A”的评级，下半年“领先大市”的评级。

建议重点配臵：受益于农田水利建设快速拉动及配件业务占比大幅提升的山推股份（000680）、行业龙头及国际化布局领先的三一重工（6000 1）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）和柳工（000528）。