成本端支撑较强需求淡季不淡牛

这都是它紧张的表现。 已经呈现超跌反弹迹象，下游需求“淡季不淡”基本确定，7月PTA供应依旧偏紧，库存降至低位，7月PTA有望走出阶段性反弹行情。

成本端支撑较强

自5月25日OPEC成员国延长减产协议未达预期后，原油高位回落，叠加随后几周商业原油及成品油库存数据不尽如人意，空头情绪完全主导市场，油价一路狂泻，创下年内新低。我们认为在OPEC减产大背景下，虽然美国、利、尼日利亚等国也在增产，但总体来看，全球原油供需结构正在改善，我们维持此前45—55美元/桶的区间振荡判断，目前油价位于区间下沿，且有反弹迹象。

当前石脑油裂解价差在50美元/吨附近，PX（CFR中国）与石脑油价差在370美元/吨附近，两者均处历史同期低位。今年亚洲LPG对石脑油没有替代优势，石脑油裂解价差预计不会出现类似去年7月的超跌现象。7月福佳大化140万吨PX装置计划检修，国内PX负荷维持低位，而且国内前期检修的PTA装置将会陆续重启，对PX需求支撑也会增强。从价差季节性走势看，7月石脑油裂解价差+PX加工价差有明显的上升趋势。

库存降至低位

年后下游需求“旺季不旺”到目前的“淡季不淡”的反季节表现，打乱了PTA的供应节奏。在尝到去年四季度下游需求超预期转好的甜头之后，市场对于年后3—5月的旺季需求一致看好，PTA工厂开足马力生产，一季度平均负荷达到76.6%（目前市场极限负荷在79%左右）。而现实情况是，虽然年后聚酯负荷提升至高位，但聚酯库存也持续走高，虽然聚酯成品账面加工利润不错，但在原料大跌的背景下，实际销售利润大打折扣，甚至面临亏损。下游聚酯库存高企及利润低迷，导致PTA投机性需求疲软。在预期落空叠加回调的双重压制下，PTA期大幅下挫，加工费被长期压制在300元/吨的绝对低位，PTA工厂被迫提前检修，二季度平均负荷下滑至71%，其中，6月平均负荷不及七成。但6月聚酯负荷不降反升的反季节性表现再次超出市场预期，二季度以来PTA去库存超过70万吨，其中6月接近40万吨，截至6月底，PTA社会库存预计在130万吨，处于2015年以来新低。

我们认为三季度PTA供应依旧偏紧，PTA将会温和去库存。首先，聚酯负荷大概率维持高位运行。目前聚酯库存处于低位，现金流处在近两年高位，需求有下游织机负荷高位支撑，在如此好的生产、销售环境下，聚酯工厂不太可能降负。其次，存量产能三季度前难回归。从目前了解的情况来看，翔鹭装置年内重启可能性不大；华彬140万吨装置计划在三季度末重启，供应增量或影响四季度。也就是说，潜在产能对三季度供应不会造成影响。若聚酯三季度维持目前88%的高开工，对应PTA行业78%的开工率基本能够维持动态供需平衡，在翔鹭和华彬重启之前，PTA剩余装置全部满负荷运行极限是79%，而实际上由于故障和检修计划不可能满负荷运行。目前来看，7、8、9月佳龙、仪征、虹港都有相应的检修计划，而且7月上旬，前期汉邦、恒力等装置也都在检修期内，初步预计7月去库存8万吨，

此外，当前PTA库存降至低位，在未来供应继续偏紧的情况下，对9月合约支撑明显增强。6月以来9月和1月合约价差在扩大，7月两个合约的价差仍有走强空间，阶段性参与正套更加符合当前市场交易逻辑。

总之，结合成本端、供需面以及当前库存结构综合判断，我们认为7月是个不错的做多窗口。 （作者单位：信达期货）