方正证券超预期买股票防通胀吗

方正证券：PPI超预期 买股票防通胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：11月CPI同比增2.3%，预期2.2%，前值2.1%；11月CPI环比0.1%，前值-0.1%。11月PPI同比3.3%，预期2.2%，前值1.2%。11月PPI环比1.5%，前值0.7%。

点评：

核心观点：供给约束和需求复苏推动通胀预期强化及企业盈利改善，PPI大超预期，后续注意上游向中下游的传导，以及通胀之母原油价格上涨。PPI传导、天气转冷推升菜价等引发CPI进一步上升。我们认为供给恢复低于预期和房地产调控带来的经济二次探底不深，通胀将至少持续回升到明年一季度。未来宏观经济和大类资产的主要矛盾是通胀，供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素共同推动未来通胀预期强化，在房市调控、债市调整的背景下，买股票防通胀，受益于涨价企业业绩改善，银行不良率有望下降，债市仍需等待。

点评：

1）核心观点：供给约束和需求复苏推动通胀预期强化及企业盈利改善，PPI大超预期，后续注意上游向中下游的传导，以及通胀之母原油价格上涨。PPI传导、天气转冷推升菜价等引发CPI进一步上升。我们认为供给恢复低于预期和房地产调控带来的经济二次探底不深，通胀将至少持续回升到明年一季度。未来宏观经济和大类资产的主要矛盾是通胀，供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素共同推动未来通胀预期强化，在房市调控、债市调整的背景下，买股票防通胀，受益于涨价企业业绩改善，银行不良率有望下降，债市仍需等待。

2）PPI传导、天气转冷等共同推动CPI进一步上升。PPI对CPI的传导显现，汽柴油和水电燃料价格上涨，汽、柴油价格同比分别上涨4.6%和6.0%，涨幅分别比上月扩大2.3和3.4个百分点；水电燃料价格同比由上月持平转为上涨0.6%。食品价格环比转正。11月份，食品同比上涨4.0%，影响CPI同比上涨约0.96个百分点。寒潮天气来临增加了蔬菜生产运输成本，鲜菜环比大幅增加，叠加去年同期低基数，同比迅速上涨。猪肉价格上涨5.6%，影响CPI上涨约0.15个百分点，环比跌幅收窄为-1.9%。环保压力母猪存栏仍在低位，11月生猪存栏量环比增速略有回落，猪价企稳回升，结束此前连续下跌的势头，猪价整体平稳。

原文链接： 3）PPI大涨超预期。11月翘尾因素贡献-0.6个百分点，比上月高0.5个百分点。11月煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨28.6%、22.2%、12.6%、9.0%和3.1%，涨幅比上月分别扩大13.2、9.1、8.9、5.4和2.8个百分点，合计影响PPI同比涨幅扩大约1.6个百分点，是PPI同比涨幅扩大的主要原因。购进价格同比首超出厂价格，去产能效果显现，中下游利润空间或受挤压。

4）维持经济L型、温和通胀、货币中性、买股票防通胀判断。

房地产销量传导到投资需半年，且这次地产投资二次探底不深，一二线和部分三线城市房地产库存去化充分，未来有补库需求，且中美财政共振、补库存等将对冲地产影响。供给恢复低于预期，受银行对产能过剩行业限贷、环保压力、国企高管限薪不作为等制约。