商业零售资产牛走向转型牛荐股哈

商业零售：资产牛走向转型牛荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧亚大商最新财报表现平稳，2016年通胀拐点向上利好低估值优质百货2015年，欧亚营业收入与归属母公司股东净利润分别增长11.81%与8.57%，EPS达到2.04元。若剔除少数股东损益影响，欧亚2015年净利润增速达到22%。新开门店增量贡献、欧亚卖场优势加强以及房地产结算同比增加确保公司在2015年低迷的消费大环境中保持经营的逆势增长，其中欧亚卖场净利润同比增长达到 7.6%。大商2015年与2016年一季度收入分别同比下滑4.27%和6.49%，归属母公司股东净利润分别同比下滑46.07%与增长0.61%。其中，2015年公司收购莱卡门形成商誉与无形资产减值损失 .27亿元，对业绩下滑拖累占比超过20%。2016年，受益于通胀拐点向上对零售业态同店增长的推动，低估值优质百货欧亚与大商将有所受益。

安邦新一轮大幅增持逼近新举牌线，“资产牛”逻辑重出江湖根据欧亚集团2015年报与大商股份2016年一季报，安邦系对欧亚和大商分别进行了新一轮增持。截至2015年底与2016年一季度末，安邦系分别持有欧亚集团14.99%和14.28%股权，再一次举牌新举牌线（15%）。我们认为这一结果将使得长期资本增持低估值百货，可以主动唤醒现金流价值、资产价值与壳价值三大“沉睡价值”，实现大小通吃的“资产牛”逻辑再次得到强化。新一轮“资产牛”行情呼之欲出。从安全边际上看，欧亚与大商均是拥有大量优质物业的低PE百货，自有物业建筑面积分别超过250和210万方（权益均超150万方），净资产重估均远超目前市值；简单测算安邦对欧亚与大商持股成本分别为 6/44元/股，均比现价高出超过10%。

提出政策建议 大股东地位受到挑战，市值将受益捍卫式增持以及公司加速转型而得到提升安邦系对欧亚和大商的最新持股比例使得大股东地位受到挑战。从此前举牌“1.0”及“2.0”事件的应对来看，欧亚与大商的第一大股东均对上市公司进行了增持，以捍卫地位。在此次安邦新一轮增持逼近15%持股比例之后，我们不排除大股东仍会做出相应增持的可能。此外，上市公司大股东及管理层也将加快公司各自业务转型，布局新兴领域，加快实现市值合理提升，以确保安邦系能在不主动唤醒“沉睡价值”的前提下实现财务收益。

维持行业“增持”评级，“买入”欧亚集团与大商股份，关注板块性机会基于稳健的基本面现状并结合安全边际及逻辑推演，我们建议投资者在目前价位继续“买入”欧亚集团与大商股份。与前一轮相比，欧亚和大商新的“资产牛”行情可能相对平缓，但将加速打开“转型牛”的时间窗。从行业来看，估值中枢的提升、优质公司被长期资本捕捉的预期将使得板块出现配臵机会，优先推荐王府井（买入），首商股份（增持）、鄂武商（买入）等。