川财证券放缓压力加大倒逼宽松加码覆盖

川财证券：放缓压力加大 倒逼宽松加码 类别： 机构： 研究员：

要根据实施情况和电力负荷变化情况及时调整和完善。 [摘要]

核心观点一季度经济加速下滑，经济内生性压力加大。一季度GDP增长7%，和市场预期基本相符，但同比增速与环比及其他增长数据之间存在一定程度差异，总体上看，经济内生性压力加大。一季度GDP环比折年仅5.3%。

第二产业增速较去年底下滑0.86%，是GDP增速跳水的主因。

去产能和去库存的压力仍将从供需两方面对企业造成制约。我们在二季度经济展望里提出产能去化使得上半年供给收缩的压力仍难以缓解，制造业投资仍面临下行风险；二季度企业库存仍面临去化压力；当前数据验证了这一判断。制造业投资继续下降；3月工业增加值大幅低于预期。

一季度工业增加值6.4%，自09年金融危机以来首度低于经济增速。

经济转型绿芽显现，但独木难支。在经济放缓的大背景下，结构性的转型亮点显现，但中短期内仍难以对冲增长下滑的压力。从工业端来看，计算机通信电子行业和医药行业均录得两位数增长；从消费端来看，2015年一季度，全国上商品和服务零售额同比增长41%，但在经济放缓和居民总入增速下滑的背景下，络消费的崛起仅仅意味着消费增长方式的转移，难以有效带动总消费和GDP的增长。

政策放松效果初步显现，仍需加码。基建投资显著发力，继续充当对冲主力。一季度基建同比增长23.1%，比月份提高2.5个百分点。其中，公共设施管理业以及铁路运输业是主要发力点。工业生产中铁路船舶增速也升至15.5%。房地产投资增速继续下滑，但得益于前期政策放松，高频数据显示销量增速回升，后期投资有望逐步企稳。

货币端宽松是下一个阶段主要看点。3月信贷主要来自于短期居民贷款的推动，而企业中长期贷款、票据融资均出现下行，投资资金来源中贷款增速连续4个月回落。此外，高信贷与低社融的组合反映表外业务表内化的趋势仍在延续，实际融资环境总体偏紧。我们此前一直强调经济企稳需要财政提供项目+货币提供资金。基建需依赖财政端发力，但需求下滑本身会对政府的收入造成不利影响，财政端的扩张仍需要依赖于货币端宽松配合，稳增长压力将倒逼央行在二季度进一步扩大放松幅度，再次出台降息降准。