国盛证券出口只是假反弹二季度将真回落哈

国盛证券：出口只是假反弹 二季度将真回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：以美元计，中国3月出口同比14.2%，预期6.5%，前值-20.7%；进口同比-7.6%，预期0.2%，前值-5.2%。以人民币计，3月出口同比21.3%，预期6.3%，前值-16.6%；进口同比-1.8%，预期2.6%，前值-0.3%。3月贸易顺差326.4亿美元，预期57亿美元，前值41.2亿美元。

对革命的秘密活动颇为有益。 核心结论：

1.3月出口增速如期大幅反弹，主因季节性和低基数；整体看，一季度出口增速显著低于去年中枢，并连续两个季度下滑。

季节性因素是3月出口大幅反弹的主因。由于今年春节是2月5日，企业选择节前赶工、节后停工，导致1月出口较高、2月大幅下滑。而伴随企业在3月全面恢复开工，出口呈现明显反弹，表现出与2016年一致的特征。此外，去年低基数也是“助攻”。

分季度看，3月出口只是“假反弹”。一季度当季出口增速1.4%，低于2018Q4（3.9%）和Q3（11.7%），更是远低于过去两年同期（15%左右）和去年两年整体水平（最低10.6%）。

2.进口增速继续下滑，内需依然较为疲软。年初以来，以社零增速衡量的居民端需求持续萎缩，同时工业企业利润持续下滑、企业投资意愿低迷，这是3月进口增速继续下滑的主因。除此之外，高基数也是要因。考虑到2018年月的基数均较高，预计短期内进口增速难有明显改善。

3.贸易顺差扩大，更多源自新兴经济体的贡献；建议继续关注我国贸易伙伴国的结构性变化。3月中国对美国、欧盟、东盟、印度的顺差均有所扩大，其中对东盟顺差的环比增幅高于其它经济体。同时，3月中国对主要发达经济体和新兴经济体的出口增速均有不同程度的改善，其中对美国出口的改善幅度最显著。贸易摩擦影响之下，我国贸易伙伴可能更趋分散化、多元化。

4.往后看，3月出口反弹并不具备可持续性，未来将整体承压回落，4月大概率显著转弱甚至负增。年初以来主要央行和IMF等机构纷纷下调了近两年的经济增长预期，摩根大通全球制造业PMI和OECD综合领先指标也均持续大幅下滑，预示着全球经济未来仍将持续放缓。再叠加2018年二季度开始有一轮显著的“抢出口”以及高基数，倾向于认为，3月出口的反弹不具备可持续性，后续出口继续承压，尤其是二季度。

5.此外，要密切跟踪美欧贸易摩擦的演化，关注其对中国的潜在外溢效应。

风险提示：中美贸易谈判发生不利变化；美欧贸易摩擦加剧。