安信证券如何理解经济生产和需求数据的背离覆盖

安信证券：如何理解经济生产和需求数据的背离 类别： 机构： 研究员：

突然遭受那么多批评 [摘要]

内容提要：

过去一段时间，一方面投资增速不断下滑，另一方面，工业生产情况总体稳定。经济生产和需求数据出现了一定的背离。

在经济需求层面，出口和库存的力量对短期工业生产有一定支撑，这体现在出口实际增速的改善、贸易盈余占比的提升，以及PMI等一些库存数据的回升上。

在出口和库存的支持以外，我们猜测，工业生产的稳定，也与去产能导致的小企业更快的关停有关。政策主导的供给侧收缩，以及企业自发形成的供应收缩，影响可能集中作用在规模以下的小企业身上。小企业退出市场，其市场规模被大企业瓜分，由于小企业不在工业统计范围之中，使得统计局调查统计的规模以上工业大企业的工业增加值、盈利、产品产量都得到了支持。

换句话说，投资数据的下滑确实反映了实体经济的需求疲弱，而我们观测到的生产数据可能受到了一些夸大，并高估了整体经济的状况。这可能是当前经济生产和需求数据背离的部分原因。

此前的报告中，我们强调市场自发调整和政策诱导推动的供应能力收缩是去年底以来经济运行发生的最重大的变化。供应收缩也可以相对一致的解释当前宏观生产和需求数据。在实体经济需求走弱之前，理解当前经济的重点仍然要关注供应收缩的力量。

8月房地产市场表现抢眼。一二三线城市价格环比集体提振，销售增速也同步改善。房地产市场的狂热表现促使政府政策开始转向，部分二线城市重启限购、限贷。当前销售的强势意味着对未来需求的过度透支，期间消费贷等一些杠杆手段或许放大了这一透支，这与去年股票市场的情形有些类似。未来销售向长期可维持水平的回归，将体现为经济需求的巨大负面压力。

8月蔬菜价格攀升，猪肉价格持续下行，统计局高频数据显示，通货膨胀水平可能继续下降，CPI同比在1.7%左右。考虑到食品CPI的下行压力，服务领域价格可能逐步走弱，通货膨胀水平可能持续弱势。

8月流通领域重要生产资料价格继续回升，PMI分项原材料购进价格改善。

在经济需求稳定的情况下，随着供给收缩的进行，工业品价格仍然偏强，8月PPI环比可能继续改善。