方正证券与中美战略态势分析我们的美元物业

方正证券：QE与中美战略态势分析 我们的美元 你们的问题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

方正市场策略类模板事件：美国联储11月3日宣布重启量化宽松政策1）为促进经济更强劲复苏，并帮助确保通胀随着时间的进展达到符合目标的水准，委员会决定增持证券仓位。将维持现有的对到期证券回笼资金再投资的政策，并在此基础上在2011年第二季前进一步购买6,000亿美元的较长期美国国债，每月购买量约为750亿美元。

2）将维持联邦基金基准利率在.25%的区间不变;并继续预计在较低的资源使用率、通胀趋势受限同时通胀预期稳定的经济状况影响下，联邦基金基准利率将在较长时间内维持于超低水准。

3）委员会将例行检视证券购买的进度和资产购买计划的整体规模，并在需要时按照新的信息做出调整，从而最大限度地达到就业最大化和物价稳定的目标。

点评：

绚丽技能十分华丽；创意特色：8.0 分 多种特色玩法 1）量化宽松是美国必然的选择：首先美国并无通胀之虞：9月美国季调后CPI当月同比与环比分别为1.10%、0.10%，预计2011年前通胀明显低于2%；第二量化宽松利于家庭修复资产负债表，极低的利率可支撑资产估值，包括使房价变得更可承受，并减少需支付的利息，加快去杠杆化的历程益于消费的恢复；第三量化宽松支持美国经济结构调整。此次方案直接购买美国国债，将使美国政府以更低的成本为其赤字融资，从而利于预算政策的执行，启动“新经济”计划。

长期而言QE可以维护美元的地位。量化宽松引发美元贬值是美国的策略选择，既可配合“奥巴马新政”五年出口翻番的目标，亦可引发全球的通胀，为复苏向好甚至过热的经济体设置障碍。而从历史来看美元贬值都是中短期的行为，一旦美国自身经济企稳美元将恢复强势。（1971与1985概莫能外）。

2）此次QE在市场预估规模中值，未来QE有可能长期化。自6月QEII释放信号以来我们观察到a、美元贬值预期加强，同时美元短期走低（图1）；b、短期加速热钱流出美国，流入新兴经济体（图2）；c、美国债券收益率持续走低（图3），美国债券者信心增强；很明显宽松预期已经充分为市场领会，美联储印钞机油门不必过大，一个并非激进的计划符合预期。

但中期而言美国将进入“宽货币，紧财政”的政策组合，量化宽松因而可能长期化：1）政治层面共和党赢得中期选举，其力主的削减赤字和减税的政策将使美财政政策存变数；2）经济层面货币政策宽松因而越发重要，此次报告联储亦明确表态“将定期审视债券购买计划并准备随时调整”，以期最大程度促进就业和价格稳定。