国盛证券国际比较与历史经验的

国盛证券：国际比较与历史经验 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国9月CPI同比上涨2.5%（预期2.5%，前值2.3%）；PPI同比上涨3.6%（预期3.5%，前值4.1%）。

核心结论：

1、CPI创近7月新高，食品价格超季节性上涨是主因；往后看，预计四季度CPI持平或略低于2.5%，全年中枢约2.1%、通胀无忧；高基数下2019年2月CPI有望为全年低点，之后3月至6月可能连续走高至2.5%-2.8%甚至更高，下半年整体回落。

2、高基数下PPI增速降至4%以下，创近5月新低；往后看，我们认为需求端的收缩将快于环保限产带来的供给端收缩，再叠加高基数，四季度PPI将延续跌势，10月预计3.3%左右，全年中枢3.5%左右，2019年PPI将显著低于今年水平。

3、再次提示明年可能的“滞胀”风险：往后看，终端需求尚未看到亮点，猪价、油价，叠加中美贸易摩擦加剧、人民币贬值压力尚存以及“松货币、宽财政”的政策组合，虽然年内通胀压力不大，但仍需谨防明年滞胀的可能性。更为精确的说，明年经济大概率滞、物价大概率不跌。

4、滞胀期间大类资产表现：回顾中美日20世纪70年代以来的5次典型滞胀，国内商品价格总体大幅上行，股、汇、商品依次轮动，债券收益率伴随通胀走高而上升；美、日则由于受到石油危机的冲击，通胀高位、经济负增，大类资产均较为疲弱，相较而言，美元走强，日本商品指数收涨。

5、滞胀期间A股受益行业：过去国内两轮“滞胀”期间，受益于涨价的原材料行业和必须消费行业均获得了超额收益。

现在已经发展到了400户家庭。这些房子有多个房间 次贷危机前后的20072：整体来看，煤炭、基础化工、农林牧渔、通信、医药、食品饮料领涨。分段来看，出现了从资源品->TMT->大消费的行业轮动。

四万亿之后的20103：食品饮料、煤炭、有色金属、机械、医药、建材行业超额收益排名领先。之后随着国内出台刺激政策，房地产相关行业实现超跌反弹。

风险提示：非洲猪瘟大范围扩散；油价上涨或下跌超预期；中美贸易摩擦超预期加剧。