广发证券年油价中枢或将抬升了

广发证券：2018年油价中枢或将抬升 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

2018年原油需求平稳回升，暂无新能源替代冲击。

预计2017年欧美日实际GDP同比分别为2.3%、2.2%和1.5%，2018年或分别为2.2%、2.5%和1.6%。此外，2018年中国经济增长大概率仍高于6.5%。基于中美欧日对全球贸易乃至经济的拉动率，2018年全球经济增长或大致持平甚至略超今年。

此外，美国能源署（EIA）预计2018年国际原油市场尚无新能源替代冲击。我们预计2018年全球原油消费增长约2%至10016万桶/天。

资本开支减少，原油供给增幅有限，2018年供需大抵平衡。

OPEC及非OPEC（美国除外）或成为原油供给端的不变量。目前看石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯等11个非OPEC产油国的原油限产计划大概率实施至2018年底。尽管个别国家减产执行未能达标，但各国盈亏平衡成本较高，当前油价还不足以引发增产热情，2018年OPEC和除美国外的非OPEC产油国或为原油供给端的相对不变因素。

资本开支收缩叠加技术瓶颈，美国页岩油供给增速有望放缓。根据WIND及彭博数据，2011年以来美国能源上市公司资本开支增速持续下行，近两年已转为负增长。由于页岩油的建设周期约为2年，且衰减期极短，因此资本开支收缩直接导致去年以来美国页岩油产量下滑。

尽管油价企稳后，资本开支出现回升迹象，但主要产区单产效率接近瓶颈，或已推动开采成本攀升，因此美国页岩油增产风险仍极为有限。

2018年国际原油或实现供需平衡。EIA预估2018年全球原油产量为10016万桶/天，与我们推算的需求基本一致，全球原油供需大抵平衡。

页岩油盈亏平衡成本回升。年技术进步推动页岩油生产成本不断下移，（半）可变成本也被大幅压缩，且（半）可变成本对美国页岩油盈亏平衡成本回落的贡献率明显高于现金成本（固定成本）。反向思维，一旦现金成本（技术贡献）企稳回升，（半）可变成本或将以更大的弹性回升。

2018年WTI原油价格中枢或上移至美元/桶。全球经济回暖、页岩油单产率降低以及美国采矿业时薪增速回升等因素使我们猜测2017年美国页岩油盈亏平衡成本均值大概率已经回升至40美元/桶上方，2018年或进一步回升至50美元/桶附近。预计2018年WTI原油价格低点也将上移至50美元/桶附近，同比增长约15%，若价格中枢涨幅近似，则2018年WTI原油价格中枢或上移至美元/桶区间。

核心假设风险：原油开采技术进步、地缘政治风险、全球流动性风险等。